华西证券-顺丰控股-002352-2月快递业务量逆市增长，同比+118.89%-200319

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　　事件概述:2020年3月18日，公司发布2月快递服务业务经营简报。2月公司速运物流业务实现营业收入86.4亿元，同比+77.3%；实现速运业务量4.75亿票，同比+118.89%；单票收入为18.19元，同比-19.01%；同时，公司供应链业务实现营业收入3.69亿元，同比+398.65%。公司2月快递业务量快速增长，超预期。
　　受疫情因素影响，全国快递业务量同比-10.1%，顺丰控股快递业务量逆市增长，市场份额进一步提升。2020年1-2月，全国快递服务企业业务量累计完成65.46亿件，同比-10.1%；1-2月，顺丰控股累计完成快递业务量10.41亿票，同比+65%，占1-2月全国快递服务企业业务总量的15.9%，相较2019年末的7.6%上升8.3个百分点，市场份额进一步提升。
　　我们认为，疫情期间快递企业复工受影响、直营模式优势以及特惠专配产品的快速上量等三方面因素，使公司1-2月份快递业务量同比大幅提升。新冠肺炎疫情的爆发延迟了大多数企业的复工，也在一定程度上对快递企业的复工产生了负面影响，但由于顺丰控股在春节期间一直提供正常的快递服务业务，受疫情延迟复工的影响较小；同时，疫情背景下，各家快递公司的组织生产能力面临较大的考验，相比加盟模式，直营模式下的顺丰控股对终端有更强地管控能力，在组织生产方面有优势；此外，顺丰控股在2019年5月推出了价格相对较低的特惠专配产品，该产品主要针对中高端电商件市场，推出后顺丰控股的快递业务量快速上升。我们判断，上述三方面原因是顺丰控股1-2月快递业务量同比大幅提升的主要原因。
　　单票收入虽下滑，但未来规模效应将对单票成本有较大的边际改善。2月公司快递单票收入18.19元，同比-19.01%，环比-7.66%，单票收入继续下滑，我们认为这是价格相对较低的特惠专配产品快速上量的必然结果。同时，我们判断，随着公司快递业务量的快速上升，规模效应的优势将凸显，单票成本在边际上将会改善，对公司的业绩将产生积极的影响。
　　投资建议：预计公司2020年市场份额将有较大提升，维持盈利预测，重申“买入”评级。此次疫情的爆发有助于消费者线上消费习惯的进一步形成，我们判断未来我国的电商红利仍将继续。受特惠专配产品的快速上量，我们判断公司2020年市场份额较2019年将有较大的提升。同时我们认为，公司1-2月的快递业务量受疫情的影响较大，后续公司的快递业务量仍有待观察，故我们暂维持此前对公司的盈利预测。我们预计公司2019-2021年营收入分别约为1122亿元/1374亿元/1680亿元；2019-2021年归母净利润分别约为58亿元/66.5亿元/78.5亿元；对应的EPS分别约为1.31元/1.51元/1.78元，按照2020年3月19日股票44.9元/股的收盘价，对应的PE分别为34/30/25倍，重申“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行有超预期的可能;行业竞争加剧。