开源证券-姚记科技-002605-公司首次覆盖报告：由捕鱼游戏龙头，走向休闲游戏之王-200320

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　　公司有望由捕鱼游戏龙头走向休闲游戏之王，首次覆盖给予“买入”评级
　　公司成立超过30年，早已成为国内扑克牌龙头，通过分步收购成蹊科技进军休闲游戏领域，依靠精准买量和深度运营，实现业绩高增长，并成为捕鱼游戏龙头。2020年公司自研新品《小美斗地主》由字节跳动独代，打开休闲游戏IAA变现空间，并有望逐步扩张品类，走向休闲游戏之王。我们预测公司2019/2020/2021年归母净利润分别为3.52/6.38/8.56亿元，对应EPS分别为0.88/1.59/2.14元，当前股价对应PE分别为31/17/13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　基于《小美斗地主》携手字节跳动，打开IAA变现空间
　　IAA已成为海外休闲游戏重要变现方式，验证了“发行商爆款裂变、发行商+第三方平台、发行商+自有流量平台”三种成功模式，成就了Ketchapp、Voodoo、Lion Studio等龙头。国内休闲游戏IAA起步较晚，或面临百亿市场空间。字节跳动已入局休闲游戏IAA，基于流量、算法及广告主资源优势，有望成为IAA重要一极。公司自研新品《小美斗地主》由字节跳动独代，采用IAA模式，将自身研发优势与字节跳动运营优势结合，打开变现空间，后续有望不断复制，深化与字节跳动合作，拓宽休闲游戏品类。
　　捕鱼游戏流水有望持续增长，成为业绩稳定器
　　子公司成蹊科技深耕捕鱼游戏领域多年，一方面基于短视频平台针对下沉市场精准投放、加大买量力度，提升DAU；另一方面通过产品不断迭代优化、深度运营用户，提升付费率和ARPPU值，驱动流水持续增长，稳固捕鱼龙头地位。
　　开拓海外Bingo游戏市场，与国内交相辉映，开启新征程
　　公司控股子公司大鱼竞技聚焦海外Bingo游戏细分品类，不到三年时间成为Bingo领域全球第二，直追龙头Playtika，通过产品精细打磨和差异化竞争策略，市场份额有望继续提升。
　　风险提示：休闲游戏IAA收入不及预期；市场竞争加剧导致成本上升；海外游戏发行面临的政策风险；疫情等外部冲击的影响存在不确定性。