国信证券-深南电路-002916-财报点评：三大业务持续扩产，国产替代进入关键时点-200320

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　　2019年业绩符合预期，盈利能力稳步前进
　　2019年公司实现营业收入105.24亿元，同比增长38.44%；归母净利润12.33亿元，同比增长76.80%；Q4单季度公司实现营业收入28.66亿元，同比增长26.52%；归母净利润3.65亿元，同比增长62.87%；盈利能力维持在较高水平，净利率约为12.75%，同比2018Q4同比增长2.84pct。公司业绩符合市场预期，盈利能力持续增强。
　　“3 in one”战略，扩产项目顺利推进
　　公司的“3 in one”战略围绕PCB业务为中心，努力开拓了上游封装基板和下游电子装联业务。公司PCB业务实现主营业务收入77.26亿元，同比增长43.63%，毛利率27.98%。公司在2020年下半年5G产品收入占比达到20%，收入结构优化明显。公司南通一期2019Q1实现达产，设计产能40万平方米，全年实现收入12.40亿元；南通二期预计2020Q1产能开出，产能设计58万平方米。产品定位为12-18层的中高端的服务器用PCB板，满产预计实现收入15亿。公司封装基板业务实现收入11.64亿元，同比增长22.94%，毛利率26.25%。除了在原有的MEMSSUB持续增长，公司无锡基地在2019Q2启动生产，定位于存储芯片SUB业务，预计2020年收入预计超过5亿元，达到盈亏平衡。公司电子装联业务聚焦于通信、医疗、汽车、航电四大主要领域，实现业务收入12.11亿元，同比增长30.68%，毛利率19.51%。
　　贸易战+疫情带来产业链影响，国产替代进入加速阶段
　　在贸易战和疫情的外部影响下，公司2019年度公司研发投入5.37亿元，同比增长54.77%，主要投向下一代通信印制电路板、存储封装基板。我们预计公司将抓住产业机遇实现国产替代加速发展。
　　风险提示：5G建设不及预期，市场竞争加剧。
　　投资建议：维持“买入”评级。
　　预计2020-2022净利润16.41/20.36/26.31亿元，当前股价对应PE=47.0/37.9/29.5x。我们持续看好公司在5G周期中的持续增长能力，以及公司新业务的长期潜力，维持“买入”评级。