天风证券-祁连山-600720-继续重视甘青水泥龙头-200320

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　　事件：公司发布2019年年报：实现营业收入69.31亿元，同比增加20.03%；归属于上市公司股东的净利润12.34亿元，同比增长88.48%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.81亿元，同比增长57.66%；拟每10股派发5.8元现金股利(含税)。
　　点评
　　水泥量价齐升，带动业绩向好。公司2019年销售水泥2,128.28万吨，同比增加12.90%；销售熟料138.27万吨，同比增加233.82%；而同期全国水泥产量增速为6.1%，西北地区产量增速为7.4%。价格方面，我们测算公司水泥价格282.72元/吨，同比增加4.1元/吨，水泥毛利107.09元/吨，同比增加12.64元/吨。费用方面，公司销售费用同比增加15.52%，主要是由于产品销量增加，致使包装费用和运输费用等同比上升；管理费用同比增长19.48%，财务费用同比降低53.35%，主要是公司归还贷款，减少带息负债；置换高利率贷款、降低融资利率等措施，致使利息支出同比减少。在供给端平稳的背景下，西北需求恢复明显，直观数据显示，甘肃省1-12月固定资产投资完成额同比增加6.6%，而17-18年一直处于下滑状态，政策扶持及宽松的货币环境刺激了当地基建的需求回升，我们预计2020年需求有望保持正增长。
　　需求逻辑有望延续，基建是重要推手。公司核心区域甘肃省基建投资力度较大，也是水泥增速在西北地区领先的原因，2020年，甘肃省共确定省列重大建设项目158个，计划总投资9958亿元，年度计划投资1779亿元。与2019年相比，项目总数增加7个，项目总投资和年度计划投资分别提高31%和33%。2020年甘肃省省府工作报告提出2020年甘肃固定资产投资增长目标6%以上，加快交通基础设施建设：抓好银西铁路、中兰客专、兰州至张掖三四线铁路中川机场至武威段、酒泉至额济纳铁路酒泉至东风段、兰州轨道交通2号线一期工程建设。推动兰州至合作铁路复工，开工建设中川机场三期、平凉至庆阳铁路、西宁至成都铁路，我们预计2020年当地基建有望保持稳定增长。
　　中长期看，新增产能及骨料等业务有望贡献利润。公告显示在建工程西藏中材祁连山年产120万吨熟料产线有望投产。此外，公司还将加快其他相关业务共同发展，持续推进“水泥+”相关业务发展，积极布局骨料、墙材等产业，比如成县120万吨骨料项目，投产后有望平滑业绩提升整体实力。
　　盈利预测：我们预计公司2020-2021年营业收入分别为75.63亿元、81.31亿元，归母净利分别为13.25亿、14.44亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产需求大幅下滑；新开工项目不及预期。