国信证券-金蝶国际-0268.HK-云原生助力，“苍穹”启航-200320

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　　行业在2019-2021继续保持高增长
　　SaaS行业规模预计在2021年有望达到474亿元，这得益于：1、云计算基础设施的不断完善、移动互联网的成熟以及产业资本的投入、主流软件企业的加速转型和布局。IDC最新报告“中国启示”认为2021年，分布式云将成为趋势。
　　云原生/新一代私有云是新风口
　　云原生与新一代私有云（True private cloud）未来增速超过公有云，将成为新风口。它的四个基本特征是：够承载新一代的企业级应用、将IaaS与PaaS实现了有机融合、开源、可进化。与其说它是一种新产品，不如说它是一种新理念。其中，微服务、敏捷开发运维、持续交付、容器化都使得它前所未有的为企业原有私有云提供了新一代演进策略。
　　云苍穹是公司自主可控的云原生平台
　　金蝶国际对“云苍穹”的定位是：中国自主可控和基于云原生架构的企业级云服务平台。它吸收了云原生/新一代私有云的行业发展趋势，具有实时、智能、个性、社交、极简、按需六大特征。云苍穹的开发已有4-5年的时间，在产品没有推出的时候，私有云客户需求只能以私有硬件部署+金蝶套装软件+定制化开发来满足，这并非云服务的初衷。有了云苍穹，公司有了一套完整的SaaS+PaaS解决方案，让大客户的需求变得可满足、可引导、可实现。因此，金蝶进入中期高增长轨道已在路上。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　我们预测2020年-2021年，公司的云服务收入分别为17.2亿/26.5亿元，同比增速65%、50%，我们给予15-18倍的PS（对应2021年10-12倍PS），对应366-430亿元人民币市值，传统ERP业务40亿元人民币市值。合理估值区间为12-14港币，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济不达预期，疫情使得企业信息化投资下滑。