方正证券-中信证券-600030-自营与投行带动，龙头业绩优增-200320

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　　事件：
　　公司2019年3月19日发布年报，2019年实现归母净利润122亿元（YoY+30%），营业收入431亿元（YoY+16%），EPS 1.01元/股，ROE 7.76%（YoY+1.56pct），经调整杠杆比率3.04倍。单Q4实现归母净利润17亿元（YoY-18%），营业收入104亿元（YoY+4%）。分业务来看，2019年公司经纪业务、投行业务、资管业务、投资业务、信用业务分别实现营业收入74亿元（YoY -0.05%）/45亿元（YoY+23%）/57亿元（YoY-2%）/167亿元（YoY+98%）/20亿元（YoY-16%），占营收比重分别为17%（YoY-3pct）/10%（YoY+0pct）/13%（YoY-3pct）/37%（YoY+15pct）/5%（YoY-2pct）。
　　点评：
　　投资收益体现重资本运作能力，成为2019年业绩增量的核心。2019年公司受益于股票市场的回暖以及在该项业务上的积极布局带来的投资规模回升，全年累计实现总投资收益（投资收益+公允价值变动）167亿元（YoY+98%），占营收比重为37%（YoY+15pct），主要为处置金融工具带来的投资收益增加。
　　股债延续高增长，投行业务全面领先。公司2019年实现投行业务净收入45亿元（YoY+23%）。受益于科创板试点注册制推出带动的IPO发行规模大幅度提升以及发行审核率的回升，公司股权承销金额2798亿元（YoY+57%），据Wind统计，市场份额18%，排名行业第1，其中IPO主承销金额451亿元（ YoY+253% ） ,再融资承销金额2347亿元（YoY+42%）;2019年债券承销金额10015亿元（YoY+31%），排名行业第1；2019年完成重大资产重组金额1633亿元（YoY+126%），排名行业第1。
　　资管业务主动管理类比重持续上升。公司全年实现资管业务收入57亿元（YoY-2%），管理规模13948亿元（YoY+4%）；公司积极扩大主动管理规模，2019年主动管理规模6983亿元（YoY+26%），主动管理规模占比达到50%（YoY+9pct）；公司子公司华夏基金保持良好的发展态势，资产管理规模10321亿元（YoY+17%），全年实现营收40亿元，（YoY+6.54%），净利润12亿元（YoY+5.35%）。
　　经纪业务虽未增长，但仍积极布局。公司全年实现经纪业务收入74亿元（YoY-0.05%），经纪业务虽未实现正增长，但公司仍在该项业务上积极布局，目前公司已经完成广州证券的收购，广州证券将与公司在经纪业务上互补，提升中信证券在珠三角地区的竞争力，帮助公司在财富管理业务上提升市场份额；同时公司2019年对中信期货完成全资收购，中信期货在该项业务上的盈利能力将为公司经纪业务贡献增量。此外公司机构客户资源丰富，未来在A股投资趋于机构化的背景下，机构客户对公司经纪业务的贡献有望增强。
　　深化资本市场改革，注册制推行，龙头中信将优先受益。随着资本市场改革深化，注册制推行，对券商定价权、业务能力、资本实力等出挑战，中信证券凭借着在净资本、净资产等规模上以及在大投行业务能力上的优势有望在未来不断受益于政策红利的释放。同时公司在部分包括投资、衍生品等创新业务上率先抢占赛道，未来有望继续做大做强，打造具备国际影响力的投资银行。当前公司预测估值P/B 2020、2021年分别为1.58、1.50，继续维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场改革政策推进不及预期、市场大幅波动交投情绪反复、宏观经济下行