国元证券-山石网科-688030-公司深度报告：乘科创板东风，迎高景气周期-200318

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　　报告要点：
　　公司是国内网络信息安全行业的领军企业
　　公司自成立以来即专注于网络安全领域前沿技术的创新，致力于为用户提供全方位、更智能、零打扰的网络安全解决方案。公司的业务涵盖云计算安全、边界安全、内网安全、数据安全、智能分析管理以及安全服务，为金融、电信运营商、政府等行业超过18000家客户提供高效、稳定的安全防护。公司业务已经覆盖了美洲、欧洲、东南亚、中东等50多个国家和地区。2016年以来，公司营业收入呈现稳健增长的态势，CAGR为27.36%，扣非归母净利润由于基数较低，呈现出较快的增长态势，CAGR为64.28%。
　　政策驱动，网络信息安全行业迎来高景气周期
　　根据前瞻产业研究院的统计，2018年中国网络安全市场规模接近500亿元，预测2021年将达到926.8亿元，2019-2021年市场规模CAGR超20%，且呈现加速增长态势，千亿市场规模指日可待。2019年5月13日，《信息安全技术网络安全等级保护基本要求》正式发布，等级保护标准进入2.0时代。根据中国投资咨询网的数据，等保2.0将带动网络信息安全行业大发展，至少打开百亿级以上增量市场空间，行业内各家公司有望充分受益。
　　科创板上市，打开全新发展空间
　　本次科创板发行，公司募集资金净额为85,947.17万元。拟投资项目包括：网络安全产品线拓展升级项目、高性能云计算安全产品研发项目、营销网络及服务体系建设项目，三个项目均围绕主营业务开展，是对现有产品及解决方案体系的进一步升级与扩充，将显著增强公司的技术实力和服务能力。在云安全领域，规划的容器安全、云化产品线和SD-WAN产品将进一步扩大公司云安全产品的覆盖面，有望推动云安全业务快速成长。依托高管团队的海外经验，公司积极开拓海外市场，是未来成长的重要组成部分。
　　投资建议与盈利预测
　　随着等保2.0等政策的落地，网络信息安全行业迎来高成长周期，公司有望充分受益。预计公司2019-2021年营业收入为6.75、9.11、11.69亿元，归母净利润为0.91、1.19、1.54亿元，EPS为0.51、0.66、0.86元/股。目前计算机（申万）指数的PE为64倍，考虑到公司目前收入体量较小，未来成长空间较大，参考可比公司PE估值水平，给予2020年80倍的目标PE，目标价为52.80元，空间约21.3%，首次推荐，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行影响政企客户的投入；等保2.0等政策落地低于预期；新产品研发及市场推广低于预期；行业竞争加剧，行业整体盈利能力下降等。