兴业证券-惠达卫浴-603385-收入稳健增长，降本增效带动盈利水平创新高-200320

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　　事件：公司披露2019年年报，2019年实现营业收入32.1亿元，同比增长10.7%；归母净利润3.29亿元，同比增长37.8%；扣非后归母净利润2.73亿元，同比增长31.06%，基本每股收益0.89元。公司拟向全体股东，每10股派发现金红利2.3元（含税），分红率25.84%。
　　点评：
　　收入及利润稳健增长，毛利率大幅提升。2019年公司实现营业收入32.1亿元，同比增长10.7%，增速较18年上升5.2pct；归属净利润3.29亿元，同比增长37.8%。其中公司实现处置长期股权投资产生的投资收益4,814.39万元，实现理财收益1,424.48万元,同比减少1,215.80万元，我们测算剔除两者影响，归属净利润同比增长26%。2019年公司综合毛利率33.03%，较上年提高4.68pct，受益降本增效及规模效应，毛利率水平大幅提高。。
　　工程业务快速增长，现金流同比好转。18年开始，精装、整装和套装的快速崛起加速了销售渠道的裂变，对传统零售渠道形成了冲击。公司把握行业趋势，在维护现有客户的同时，积极拓展新客户。目前已与保利、万科、龙湖、远洋、首创、宝能等地产商签署了战略合作协议，工程业务拓展较为顺利。公司19年工程业务实现营业收入7.33亿元，同比增长36.23%，占总营业收入22.83%。。
　　零售业务发力，外销恢复增长。2019年公司零售渠道实现收入23.06亿元，同比增长5.17%，占总营业收入71.84%，其中内销零售预计恢复正增长，较上半年收入增速（负增长）大幅提升。我们认为零售渠道增速的提振与公司对渠道的建设密不可分。同时公司积极开拓国际市场，建立起覆盖了美国、英国、澳大利亚等100多个国家和地区的营销网络。
　　产能扩张加速，助力中长期发展。2019年公司加速产能扩张，年产280万件卫生陶瓷二期项目于2019年1月点火投产，产能增加30%达到900万件左右。19年底，公司在建工程达到2.33亿元，与18年相当，维持历史较高水平。
　　投资建议：
　　我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.9亿元、4.6亿元和5.3亿元，3月19日收盘价对应PE为9.5倍、8.1倍和7.0倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：需求超预期下滑、新业务拓展不及预期