兴业证券-景旺电子-603228-精细化管理标杆，受益5G通信产品结构迎升级机遇-200320

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　　投资要点
　　多元化布局PCB产品，内资龙头ROE行业领先。景旺电子深耕PCB行业，多元化布局硬板、FPC、金属基板三大产品线，拥有华为、中兴、德尔福、海拉、vivo、西门子等一批通讯、汽车电子、工控医疗领域优质客户。公司ROE行业领先，原因在于：1）强大的品质、成本、费用管控能力下盈利优势显著；2）执行力强，投入产出高，固定资产投资更有效率。
　　受益5G基站和数据中心建设，产品结构大升级。我们测算，5G基站侧建设有望带动600亿元以上PCB规模，高峰期超过120亿。同时，受益数据中心资本开支回暖以及服务器平台升级，高多层板需求十分旺盛。公司持续投入新技术研发，5G高频、高速高多层订单取得较大突破，产品结构大幅优化。并且通过高多层/HDI项目的投资，产品、技术、人才和管理都将进一步升级。
　　射频变革和创新驱动，软板价值量持续提升。智能机是FPC主要应用终端，随着5G手机渗透，射频和光学领域创新带动软板价值量持续提升，汽车电子、可穿戴应用也为行业提供新的成长动力。公司近年来软板市占率持续提升，收购景旺柔性后与立讯强强联合，客户资源进一步拓宽。
　　盈利预测与投资建议：基于5G基站建设高峰期通信板需求旺盛，公司高频高速订单取得较大突破，汽车电子持续放量，景旺柔性整合后效益持续改善的核心判断，预计公司20-22年净利润为10.7、13.5、16.9亿，对应2020/3/19收盘价PE为27.1、21.5、17.2倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：行业需求低迷，景旺柔性整合不及预期，基站产品良率爬坡缓慢。