群益证券-中信证券-600030-2019年业绩点评：全年业绩表现稳健，外延式并购做大做强-200320

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　　结论与建议：
　　中信证券发布2019业绩，公司2019年全年实现营收432亿，YOY增16.0%，实现净利123亿，YOY增30.9%，对应ROE7.8%。2019年权益市场的回暖，以及科创板的推出，为公司业绩向好提供保障。广州证券现已实现并表，并购后中信证券能进一步补足其在华南地区的业务，公司在券业龙头地位更加巩固。在监管层加大直接融资背景下，作为龙头券商，中信证券理应受益。目前较低的利率也有望改善券商负债端。从估值方面来看，目前估值相对合理。综上，我们继续给与“买入”的投资建议。
　　全年净利增30.9%至123亿：中信证券发布2019年业绩，公司2019年全年实现营收431亿，YOY增15.9%，实现净利122亿，YOY增30.2%，对应ROE7.8%。从单季业绩来看，公司4Q2019实现营收104亿，YOY增3.5%，实现净利17亿，YOY降17.8%。另外，公司发布分红方案，每股分红0.5元，对应股利分配率50%左右，3月20日收盘价对应股息率2.21%。
　　基期及所得税原因扰动4Q净利增速：公司4Q营业利润增长5.7%，不过利润总额和净利润分别降10.1%和18.2%,主要源于4Q2018非经常损益抬高基期（4Q2018转回计提的预计负债）和4Q2019所得税率相对较高所致。
　　市场交投活跃以及科创板推出，提振券商业绩。2019年以来权益市场回暖给券商业绩带来较好的提振：经纪业务方面，受益于市场成交活跃带来的量的提升（2019年股票市场总成交127万亿，YOY增41%），且行情的向好（如上证指数涨22.3%）也对券商投资端有所提振。值得注意的为科创板带来的业务增量，不仅表现在投行业务收入上，且券商跟投带来浮盈收益（2019年科创板表现较佳）。
　　 4Q2019市场的进一步反弹，加大自营投资弹性：从4Q单季来看，市场的进一步反弹也给券商业务回暖创造了较好的条件。具体来看自营投资YOY增184%至43亿，经纪业务YOY增8.9%至17亿。另外，公司投行业务表现稳健，4Q2019YOY增22.8%至15亿。不过，公司资管和信用业务有些负增长（分别下降5.1%、72%），可能和压缩相关规模有关。
　　外延式并购做大做强：中信证券目前正通过外延式并购进一步做大做强，收购广州证券已交易完成，实现并表。并购后中信证券能进一步补足其在华南地区的业务，提升市占率。
　　盈利预测与投资建议：从券商月度数据来看，受疫情影响相对较小。展望未来，政策面方面，监管层大力支持资本市场发展的决心前所未有，头部券商会收益更多（如监管层提及要打造航母级券商）。另外，随着未来利率下行，券商股在金融行业中相对受益较多，主要表现为负债端成本的改善。我们预计公司2020、2021年实现净利157亿、175亿，YOY增28.5%、11.5%，目前股价对应18.4X、16.7X，PB1.64X、1.55X，估值合理，给与“买入”的投资建议。
　　风险提示：宏观经济超预期下行