川财证券-天虹股份-002419-2019年年报点评：百货同店业绩承压，门店扩张进入加速期-200319

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　　事件：天虹股份发布年报，2019年公司收入及归属于上市公司股东的净利润分别为193.93、8.59亿元，分别同比增长1.33%、-4.98%;销售毛利率及净利率分别为28.56%、4.44%，分别较去年同期增长1.31、-0.29个百分点。
　　点评
　　可选消费疲软致百货同店业绩承压，外延扩张加速。19年公司收入及归母净利润增速分别为1.33%、-4.98%，19Q4公司收入及归母净利润增速分别为0.23%、10.32%。具体来看：1）开店数量方面：公司2019年拥有360家门店，其中购物中心开店速度较快，报告期内新开11家门，截至报告披露日，公司储备已签约待开业的购物中心及百货项目26个，预计公司未来仍将保持较快开店增速；2）同店业绩方面：公司全年同店收入下降0.95%，毛利额增长2.60%，利润总额增长2.18%，具体来看，购物中心、百货、超市、便利店收入分别同比增长-1.04%、-6.16%、7.95%、11.51%，利润总额分别同比增长50.74%、-8.12%、12.43%、119.64%。在经济增速下行压力较大、CPI持续提升、城镇居民人均消费支出增速放缓的背景下，公司购物中心及百货受可选消费疲软影响，收入增速放缓，而超市及便利店收入保持稳定增长。
　　毛利率稳定增长，费用端承压。19年销售毛利率及净利率分别为28.56%、4.44%，分别较去年同期增长1.31、-0.29个百分点，其中零售业务毛利率较去年提升0.57个百分点。费用率方面，19年公司期间费用率为23%，较去年同期提升1.91个百分点，具体来看，人工叠加租金等费用提升使得销售费用率较去年同期提升1.79个百分点，而管理费用率较去年同期下降0.09个百分点，期间费用率的增长推动公司归母净利润增速放缓。
　　维持公司“增持”评级
　　考虑到公司新培育门店将逐步盈利、供应链改革及数字化探索进一步加深、疫情将对公司2020年业绩产生一定影响，我们预估公司2020年、2021年以及2022年营业收入分别为167.5亿元、187.9亿元、210.0亿元，净利润分别为7.7亿元、8.6亿元、9.5亿元，EPS分别为0.6、0.7、0.8元/股，对应PE分别为14.8、13.3、12.0倍。
　　风险提示：门店扩展速度低于预期；数字化改革效果不及预期；次新店盈利能力不及预期。