光大证券-塔牌集团-002233-2019年年报点评：四季度景气回升，大湾区建设值得期待-200320

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　　◆2019年公司业绩同比上升0.6%，EPS 1.45元
　　2019年公司实现营业收入68.9亿元，同升3.9%，归母净利润17.3亿元，同增0.6%，EPS 1.45元；单4季度公司营收24.6亿元，同升16.7%，归属上市公司股东净利润6.8亿元，同升43.8%，EPS 0.57元。年度利润分配预案：每10股派发5.5元现金股利(含税)，股息率4.5%。
　　◆四季度价格涨幅好于预期，全年业绩增速扭负转正
　　报告期内公司综合毛利率37.7%，同比下降2.7个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为1.4%、6.3%、-0.3%，同比变动-0.2、1.5、-0.1个百分点，期间费率7.5%，同比上升1.1个百分点。单4季度公司综合毛利率44.5%，同比上升6.0个百分点；销售费率、管理费率、财务费率分别为1.3%、8.9%、-0.1%，同比变动-0.7、1.2和0.1个百分点，期间费率10.1%，同比上升0.5个百分点。
　　19年前三季度受降雨天气增加影响，塔牌所处粤东地区需求下滑，水泥价格表现较差，公司利润出现下滑，但四季度旺季叠加工程赶工，需求集中释放促使局域水泥价格大幅上涨，达595元/吨创历史新高，量价齐升下，盈利弹性释放，业绩增速扭负转正，好于预期。全年公司销售水泥1939万吨，同增8%，销售均价355.4元/吨，同降3.8%，吨毛利133.9元/吨，同降15元，吨费用26.2元，同增3元。
　　◆盈利预测与投资评级
　　20年初尽管受疫情防控下需求受抑，但看好大湾区轨道交通规划逐步落地未来需求向好，以及区域熟料新增供给有限，整体看水泥供需格局较优，截止目前一季度水泥均价595元/吨，同增11.8%。公司文福熟料万吨线项目于一季度末投产，可新增水泥产能400万吨/年（总产能达2200万吨/年），持续贡献产品销量增长，此外商混业务快速成长。我们上调公司20-21年的盈利预测EPS 1.66、1.83元（原预测1.55、1.71元），新增22年EPS 1.96元，当前的估值水平处于公司历史估值低位水平，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：
　　需求表现不及预期，原材料、煤炭等价格大幅上涨的风险等。