财信证券-横店影视-603103-疫情致业绩短期承压，关注行业加速整合趋势-200318

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　　事件：公司近期发布2019年年度报告
　　投资要点：
　　营收微增，盈利微降，业绩基本符合预期。横店影视2019年实现营收28.14亿元，同增3.27%，实现归母净利润3.1元，同减3.48%，实现扣非归母净利润2.25亿元，同减9.37%，业绩基本符合预期。营收增长与行业整体趋势基本一致，其中电影放映业务同增1.37%，表现较为平淡，非票业务收入同比持平。归母净利润同比微降，主要原因在于影院扩张成本持续增加导致毛利率同比下降0.41pct至20.65%，同时公司加大非票业务广告宣传力度导致报告期内销售费用率同比提高1.21pct至3.58%。单季度来看，2019Q4营收增速达31.84%，归母净利润0.49亿元，同比实现扭亏，主要系2018Q4业绩基数偏低以及2019年下半年票房增速回暖带动电影放映收入增加所致。
　　影院扩张节奏平稳，持续布局中低线城市。近几年来，公司持续保持影院稳健扩张节奏，截至2019年末，公司拥有已开业影院451家，银幕2780块，其中资产联结型影院367家，占比81.37%。2019年新开影院53家，新增银幕323块，自有银幕扩张速度约16%，与行业增速持平。同时公司及时关停亏损较大、经营性现金流为负的影院，2018、2019年分别关闭2家影院，确保提升影院整体品质。公司影院项目重点布局二线城市，提前布局三四五线城市（影院占比达70%），目前一线城市年人均观影次数约为3.8，与海外发达国家基本持平，而三四五线城市年人均观影次数不足1次，未来公司有望充分受益低线城市电影市场的增长。
　　疫情加速行业出清，影院整合有望拉开帷幕。受新冠疫情影响，全国线下影院暂停营业，在失去春节重要档期票房收入的同时，面临场地租金、员工薪酬、银行贷款等刚性支出，短期影院业绩压力较大。而从中长期角度来看，此次疫情无疑加速了行业出清，2019年全国关闭影院267家，关闭银幕1095块，数量较往年有所增长，叠加疫情的影响，2020年影院市场关闭与整合有望进一步加快。根据公告披露，公司于2019年10月成立股权投资基金，基金总规模10亿元，首期募集1.5亿元（公司认缴1.485亿元），专注于产业扩张与整合。在行业低谷期，公司有望凭借资金、管理等优势获得更多市场份额。
　　盈利预测与评级。横店影视作为优质的影投公司，资金充裕，负债水平低，经营管理能力强，抗风险能力更高。考虑短期疫情对公司业绩的影响，下调公司盈利预测，预计公司2020-2021年EPS为0.30/0.49元（前值为0.59/0.66元），当前股价对应2020-2021年PE为50.36/30.43倍。参考同行业估值水平，给予公司2021年32-34倍PE，对应合理价格区间15.68-16.66元，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、票房增长不及预期、影院扩张风险、公共卫生风险