开源证券-西麦食品-002956-公司首次覆盖报告：燕麦龙头壁垒稳固，多元化发展潜力大-200320

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　　规模、渠道、品牌壁垒强，多元化战略发展潜力大
　　预计2019-2021年公司营业收入分别+ 15.1%、+16.8%、+18.0%，归母净利分别为1.58、1.83、2.16亿元，EPS分别为1.98、2.28、2.70元，对应PE分别为24、21、18倍。西麦食品具有规模优势，渠道力和品牌力强，未来随着新品陆续推出、渠道铺设完善，其核心竞争力可进一步提升，首次覆盖给予“买入”评级。
　　燕麦行业集中度仍较低，量价提升空间大
　　近年来，中国燕麦行业发展较快，但人均消费额和消费量仍较低，未来随着消费场景延伸、消费人群扩大，行业仍存在很大的量价提升空间。目前中国燕麦行业呈现三个梯队，整体的集中度较饮食习惯相近的日本而言较低，未来行业集中度的提升空间广阔。
　　规模、渠道、品牌优势明显，形成壁垒
　　西麦食品精耕燕麦行业多年，具备规模、渠道、品牌的竞争优势：（1）规模：公司具备规模优势：一方面规模化生产，产能利用率高可摊薄成本；另一方面规模采购可降低采购成本；（2）渠道：公司采用直销、经销并行的模式，进行全渠道布局，渠道布局广且深，销售人员和经销商的创收能力皆较强；（3）品牌：公司精耕燕麦行业多年，为燕麦行业的第一民族品牌，已塑造了良好的品牌形象。
　　以燕麦为主业，产品、渠道多元化发展可期
　　公司未来发展战略仍旧以燕麦为主，进一步开拓冷食燕麦、零食类产品等新品类。此外，公司将进一步精细化管理渠道，提高单店产出，并继续投入建设新渠道，形成多元化、广度深度兼具的渠道体系。未来在新品陆续推出、渠道铺设完善全渠道发力下，西麦食品仍处于发展黄金期。
　　风险提示：原材料价格风险、产能扩张不及预期、新品开发及推广不及预期、食品安全事件。