东方证券-美迪西-688202-“小而美”的临床前一体化CRO-200321

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　　核心观点
　　CRO行业：全球市场趋于成熟，国内迎来蓬勃发展机遇。经过30余年发展，国际医药巨头和CRO呈现出深度绑定关系，行业竞争格局稳定。未来3-5年，受生物科技浪潮的推动，CRO行业依然会稳健发展。回看国内市场，2016年药政改革后，医药行业涌起创新浪潮，CRO作为创新药产业链重要组成部分，在行业转型升级的过程中扮演了不可或缺的角色。随着带量采购政策的全面实施和境外创新药加速审批进入国内，创新药研发迫在眉睫，CRO行业也迎来了蓬勃发展的历史机遇。
　　美迪西是国内领先的临床前一体化CRO，未来三年是高速成长期。目前来看，公司主营业务完全覆盖临床前研发需求：药物发现、药学研究和临床前研究服务（药代、药效和安评），虽然体量不及药明康德和康龙化成，但依然是国内领先的临床前一体化服务供应商。我们认为，国内CRO行业景气度依然处于爬升阶段，公司将会充分享受到行业红利，新签订单有望维持高速增长（2019年新签订单6.2亿元，同比46%）。随着南汇园区新产能的投放，公司很有可能步入高速发展周期。
　　公司临床前研究服务（尤其是肿瘤药理）极具特色，竞争优势明显。公司从临床前研究服务起家，形成了以安评为核心，以动物疾病模型为特色的特点。公司安评业务规模处于国内第一梯队，中美双报能力突出。药理方面，公司拥有300多个成熟的药效学模型，是国内最大的肿瘤动物模型供应商之一。综合来看，公司是以药代/药效/安评为特色的国内临床前一体化CRO，具有一定竞争优势。
　　财务预测与投资建议
　　我们预测公司2019-2021年可实现归母净利润0.66/1.05/1.48亿元，对应EPS分别为1.06/1.69/2.38元。根据可比公司估值，给予2020年49倍PE，对应目标价82.81元，首次给予“买入”评级。
　　风险提示
　　如果市场拓展不及预期，将会对公司业务发展产生不利影响；
　　如果人力成本上升过快，将会对净利润增长有负面影响。