天风证券-天虹股份-002419-消费疲软&新开门店致使业绩同比负5％，加速新开门店拓展全国-200321

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　　事件：公司2019年实现营收193.93亿，同比增长1.33%；归母净利润8.59亿，同比减少4.98%。其中，19Q4营收53.18亿，同比增长0.26%；归母净利润2.07亿元，同比减少10.32%。
　　点评：公司2019年实现营收193.93亿，同比增长1.33%，营业收入略有提升主要是新开门店影响导致。其中，19Q4营收53.18亿，同比增长0.26%。社会整体消费仍然处于疲软的状态，全年增速逐月下降。公司2019年可比店实现营业收入172.28亿，同比减少0.95%。新开11家购物中心、8家sp@ce独立超市以及56家便利店；签约18个购物中心及百货项目，17个独立超市项目；终止sp@ce惠阳新圩镇诚杰壹天地店超市加盟并停止经营，同时关闭了44家便利店。截至2019年末，公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计8省/市的29个城市，共经营购物中心24家（含加盟、管理输出5家）、综合百货68家（含加盟、管理输出3家）、独立超市17家（含加盟1家）、便利店171家，面积合计约376万平方米。
　　财务指标方面，2019年毛利率为28.56%，同比增加1.26pct，主要系零售&地产业务毛利率共同提升所致。公司2019年期间费用率为23.00%，同比增加1.91pct。其中，19Q4期间费用率为22.37%，同比提升1.03pct。公司2019年归母净利润8.59亿，同比减少4.98%，其中19Q4归母净利润2.07亿元，同比减少10.32%，主要是主业&地产业务共同拖累所致。公司现金流充沛，单看2019年末货币资金就达到43.77亿元，为内生外延打下夯实基础。
　　经营指标方面，公司从数字化赋能门店到将门店升级为数字化门店，并进一步提升网络效应。截至2019年底，天虹数字化会员2355万，数字化会员销售占比达73.6%。超市实现90%近万个SKU的商品数字化。同时公司大力推进品类管理，打造战略核心商品群。2020年，公司将夯实物流基础和标准化运营，建设可追溯、可视化、可联结的透明物流管理能力，新增华东、粤西配送中心，扩建华南、东南、华中配送中心面积。
　　公司是百货为主的多业态龙头，加速开店且培育期短，盈利不断优化。受疫情影响，将2020-21年净利润预期从7.3/8.9亿元分别下调至6.8/8.7亿元，综合预计2020-22年净利润分别为6.8/8.7/9.6亿，当前市值对应16/13/12xPE，维持买入评级。
　　风险提示：疫情影响超预期，同店增长不达预期，门店拓展不达预期。