天风证券-淳中科技-603516-新产品新行业扩张顺利，分享超高清市场红利-200321

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　　产品线扩充与芯片研发进展顺利，预计未来几年新产品营收贡献达到一半
　　公司产品种类虽与显控龙头Extron有一定差距，但公司不断研发新产品进行种类补齐。2019年以来，公司基于不同技术场景陆续推出标杆新产品，如采用分布式编解码视频技术的NYX双引擎系统、支持巨量数据传输的高性能Cronos多功能综合处理平台来扩充公司产品线和采用可视化显示的CrossMediaPro可视化交互控制系统、VOMS运维平台、会讨类产品进一步提高公司产品竞争力。同时下游主流客户对专业音视频的安全要求逐渐提高，显控产品全国产化成为行业趋势。目前公司正在开展纯自主芯片的研发，自研芯片可在提高公司产品毛利率的同时，提高公司业绩稳定性，更有助于公司快速推出更多类型的显控类产品，丰富高中低端产品线。除了满足公司自用，芯片也可以作为单独产品对外销售。
　　近百亿的应急、电力等新行业顺利切入，下游分布将更加均衡
　　应急管理行业和电力行业是公司未来大力拓展的新行业。大屏显示和显控设备是应急管理部门和电力部门的刚需。各省市县等地区的应急管理部门和电力部门对专业显控设备均有迫切的需求。根据我们测算，未来三年内应急管理行业的显控市场高达40亿，电力行业的显控市场高达25亿。公司将依靠高度可视化、无损的画质、稳定的传输能力、多级权限管理等优秀的产品性能在全国多地应急管理部门和电力部门落地应用，使得公司下游分布更加均衡。同时军队业务预计长期向好，将继续作为公司主要的行业收入来源。
　　超高清有望加速落地，推动公司业务量价齐升
　　我国5G网络的部署和发展已进入加速阶段，超高清有望成为5G最先落地的下游应用。显控行业是整个超高清产业链不可缺失的衔接环节。公司作为业内领先的专业显控产品及解决方案提供商，在超高清产业链中，发挥着连接显示单元和信号资源之间的核心传输、处理、控制的重要作用。随着超高清终端呈现设备的不断普及，公司将推出毛利更高的超高清显控产品，同时将公司产品拓展到展览、智慧城市等对超高清需求迫切的行业。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到公司正处于高速发展期，新产品拓展与新行业拓展顺利，并看好5G和超高清对公司的促进作用，预计公司2019/2020/2021年营业收入分别为4.11/5.89/8.32亿元，同比增长49%/43%/41%，考虑到股权激励费用，归母净利润分别为1.26/1.70/2.39亿元。参考浪潮信息、当虹科技、数码科技、中新赛克等5G和超高清相关标的的PE倍数，给予公司2020年45倍PE，则对应目标市值76.3亿元，目标价57.2元，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；技术开发和升级滞后风险；核心技术人员及管理人才流失风险