华金证券-运达股份-300772-在手订单饱满，风机盈利逐步回升-200319

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　　投资要点
　　事件：3月19日，运达股份发布2019年年报，报告期内公司实现营业收入50.1亿元（较此前披露值减少1448万元），同比增长51%；归母净利润1.1亿元（较此前披露值减少295万元），同比减少11%。经营活动净现金流为14.4亿元，同比增长599%。
　　全年风机销售高增，在手订单维持高位：公司风机业务实现营收48.6亿元，同比增长50%，合计销售风机1.5GW，同比增长52%，其中2.0MW（含2.2MW）、2.5MW、3MW机型分别实现销售870MW、588MW、72MW，2.5MW及以上机型占比达到43%。公司累计在手订单7316MW，其中5870MW为2019年新增订单，同比增长193%。公司抓住风电抢装的行业机遇，收入及储备订单均达到历史高点，行业地位持续提升，市场份额达到7%，进入行业第四。
　　下半年盈利明显回暖，毛利率提升6pct。2019年公司风机平均售价为3176元/kW（不含税），同比下降43元/kW，毛利率为16.6%，同比减少2.6pct,每千瓦净利约72元，同比下降40%。主要是因为2019年确认订单为2018年低价订单，导致公司增收不增利。根据测算，下半年公司风机盈利明显回暖，毛利率较上半年提升6pct，其中2.0MW和3MW机型毛利率提升至20%左右。
　　布局下游发电业务，拓宽收入渠道。公司积极向下游布局风力发电业务，截至2019年底，公司控股的在建风电项目达到200MW，参股的在建和并网项目超过300MW。公司2019年新增风资源开发协议4580MW（已核准130MW）、光伏资源开发协议200MW。公司昔阳一期50MW风电场受疫情影响，预计2020年Q2并网，昔阳二期和张北二台合计150MW已开工建设，预计将于2020年底前并网，有望增厚公司2020-2021年业绩。
　　受疫情影响，2020Q1业绩同比下滑：公司发布2020年一季度业绩预告，预计实现盈利400~520万元，同比下降43%~56%。主要是因为受疫情影响，公司一季度发货量远少于预期，同时一季度执行订单仍属前期低价订单，导致毛利率同比下滑。随着国内复工复产，以及公司2019年新订单的逐步落地，预计Q2-Q3公司业绩将迎来增长。
　　投资建议：我们公司预测2020-2022年营业收入为83.2亿元、91.6亿元、82.0亿元，归母净利润为3.5亿元、4.9亿元、5.2亿元，维持“买入-A”投资评级。
　　风险提示：风电抢装不及预期；订单落地不及预期。