兴业证券-苏轴股份-430418-公司点评报告：深耕工业基础件，成长稳健空间广阔-200321

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　　投资要点
　　事件：据新华社3月4日报道，科技部、发展改革委、教育部、中科院、自然科学基金委日前联合制定并印发《加强“从0到1”基础研究工作方案》。方案指出，国家科技计划突出支持关键核心技术中的重大科学问题，重点支持人工智能、网络协同制造、3D打印和激光制造、重点基础材料、先进电子材料、结构与功能材料、制造技术与关键部件、云计算和大数据、高性能计算、宽带通信和新型网络、地球观测与导航、光电子器件及集成、生物育种、高端医疗器械、集成电路和微波器件、重大科学仪器设备等重大领域，推动关键核心技术突破。
　　高端装备发展扩大了基础零部件的市场需求空间，也对基础零部件提出更高要求。轴承是机械装备的重要基础零部件，对主机的性能起着决定性的作用，是多学科和多领域技术融合的成果。1998-2017年，全球轴承市场规模从300亿美元增长至800亿美元，年均复合增速5.30%；2010-2018年，中国主要轴承企业主营业务收入从1260亿元增长至1848亿元，年均复合增速4.90%，其中轴承业务收入约占其中的70%，2018年市场规模约1294亿元（合188亿美元）。
　　公司是滚针轴承、圆柱滚子轴承和滚针的专业设计与制造公司，在轴承领域拥有超过60年的经验。公司在激烈的市场竞争中实现长期高速增长，经营规模不断扩大。2010-2018年，公司营业收入从1.32亿元增长至4.12亿元，年均复合增速15.27%；归母净利润从1101万元增长至6309万元，年均复合增速24.38%。轴承业务是公司营业收入的核心来源，占公司历年营业收入的88%左右。海外市场是公司业务的重要组成部分，2011-2018年，公司海外市场营业收入从4774万元增长至1.76亿元，年均复合增速20.46%，高于公司整体收入增速，占公司营业收入比例从29.71%增长至42.64%，公司海外市场布局取得重要成果。
　　公司盈利能力稳中有升，毛利率和净利率逐渐提高，研发投入占营业收入比例保持在5%以上。2010-2019Q3，公司资产规模稳步提高。2014年上市后，公司资产结构发生显著变化，资产负债率大幅下降，从2014年的51.04%下降到2019Q3的25.35%。公司流动比率和速动比率显著上升，保持了较高的偿债水平。公司经营性现金流量净额与净利润匹配性较好。
　　根据前瞻产业研究院统计，八大跨国轴承集团公司占据世界轴承市场70%以上的份额，这些企业垄断者全球轴承的高端市场，中国企业主要集中在中低端轴承市场。目前我国轴承企业仍存在大而不强的现象，低端产能过剩，高端产能不足，难以满足高附加值主机发展的需要，因此近年来我国轴承市场进口规模仍然比较大。公司作为国内滚针轴承和滚子轴承的优秀制造商，拥有较强的产品研发能力和市场竞争力，长期保持高速增长。公司出口份额不断扩大，同时国内高端轴承市场存在较大的国产化替代市场空间，公司未来成长前景广阔。
　　风险提示：公司产品研发和市场推广进度不及预期，下游需求不及预期，国产化替代进程不及预期，海外市场开发不及预期。