光大证券-兖州煤业-600188-投资价值分析报告：澳洲布局初落成，内蒙接力新篇章-200319

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　　◆立足齐鲁大地，放眼全球市场
　　公司拥有中国香港、中国、澳大利亚三地上市平台，是一家国际化大型煤炭企业。控股股东兖矿集团作为山东省两大煤炭巨头之一，较早地提出“走出去”发展战略。经历了20余年的高强度开采后，山东煤炭资源已进入衰竭期。公司在内蒙、澳大利亚的布局，使得公司拥有了持续发展的保障。
　　◆未来成长看国内，股权激励有力量
　　2016年以来公司抓住煤炭供给侧改革机遇，实现快速发展。目前澳大利亚煤矿业务已进入成熟阶段，公司战略重心将回归国内。内蒙基地是公司下一阶段煤炭产能最主要的增长点。围绕千万吨矿井产业集群战略定位，公司目前正在加大营盘壕、石拉乌素两大千万级煤矿建设和手续办理工作力度，二者合计产能2200万吨/年。公司股权激励政策奠定长效激励机制，行权价为8.1元/股，已接近当前股价。
　　◆深耕澳洲十余载，风雨过后见彩虹
　　自2004年公司就开始了海外扩张，由于缺乏国际并购经验，扩张之路并非一帆风顺。2016年以来公司海外业务有了较大修复，通过《Watagan协议》与收购联合煤炭工业，不仅出清了历史包袱并进一步扩大了海外煤矿规模。公司还持有澳大利亚NCIG、PWCS、WICET三大港口设施集团部分股份，在煤矿与港口资源优势下海外业务将进入成熟期。
　　◆盈利预测与投资评级：
　　我们预计兖州煤业2019-2021净利润分别为89.5/86.8/84.9亿元，对应EPS分别为1.82/1.77/1.73元。综合绝对估值法与相对估值法，我们给予兖州煤业（A）2020年6倍PE水平，目标价10.62元，首次覆盖给予“增持”评级；给予兖州煤业股份（H）2020年4倍PE水平，目标价7.96港元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　◆风险提示：非煤贸易风险；国际原油价格下跌拖累煤化工项目投产进度；澳大利亚煤矿产能释放缓慢。