中信证券-震安科技-300767-投资价值分析报告：立法催化需求扩张，龙头驶入高增赛道-200321

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　　公司是国内建筑减隔震龙头，依托技术优势与项目经验，盈利能力行业领先。在2020年减隔震立法预计落地及基建发力的预期下，行业需求有望呈现爆发式增长，看好公司业绩增长弹性及空间。预测公司2019-2021年归母净利润分别为0.90/1.30/2.00亿元，根据PEG估值给予公司2020年65xPE，对应目标市值85亿元，对应目标价105元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　建筑减隔震龙头，技术优势支撑高毛利。公司依托云南省政策优势，深耕建筑减隔震行业，全国市占率约60%。得益于持续高研发投入及先发优势，公司技术水平行业领先，承建包括北京新机场航站楼在内的多个大型减隔震项目，推动多项地方及国家标准制定。受益于龙头地位及技术优势，公司具备强议价能力，毛利率平均超过55%，ROE平均20%。
　　减隔震行业渗透率不足5%，立法有望催化扩张。减隔震技术优于传统抗震，但由于国内尚处于起步阶段，仅云南省使用广泛，其他地区仍处发展初期，全国市场规模不足10亿元。目前全国性法规《建设工程抗震管理条例》正处于公开征求意见阶段，立法落地后将明确减隔震产品应当使用范围，届时国内市场空间有望扩张至180亿元。预计《条例》将于2020年正式落地，叠加基建投资发力预期，需求空间快速打开可期。
　　产能有望扩张超三倍，看好增长弹性及空间。公司目前在昆明市具备隔震产品产能3.67万套，同时已规划在昆明市、唐山市合计扩建隔震产品产能9.2万套、减震产品产能3万套。扩建产能预计于2021年投产，届时产能规模将扩张超300%，全国布局进一步完善。随着需求空间打开，看好公司增长弹性及空间。
　　风险因素：抗震管理条例落地进度不及预期；基建投资增速大幅下滑；竞争激烈导致产品价格快速下跌；规划产能投产不及预期；原材料价格大幅波动。
　　投资建议：公司是国内建筑减隔震龙头，依托技术优势与项目经验，盈利能力行业领先。在2020年减隔震立法预计落地及基建发力的预期下，行业需求有望呈现爆发式增长，看好公司业绩增长弹性及空间。预测公司2019-2021年归母净利润分别为0.90/1.30/2.00亿元，对应EPS分别为1.13/1.62/2.50元。预测公司2020-2023年归母净利润CAGR为65%，考虑到公司龙头地位，根据PEG估值给予2020年65xPE，对应目标市值85亿元，对应目标价105元。首次覆盖，给予“买入”评级。