开源证券-盘江股份-600395-公司三季报点评报告：Q3业绩环比增长，关注产能爬坡放量-211024

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Q3业绩环比增长，关注产能爬坡放量。

维持“买入”评级公司发布三季报，2021前三季度实现总营收61.5亿元（同比+26.1%）；归母净利润8.01亿元（同比+35.2%）；扣非后归母净利润7.76亿元（同比+56.2%）。

Q3单季实现归母净利润3.39亿元（环比+33%），主要受益Q3焦煤涨价。

单季增幅不及预期主因吨煤成本增长影响。

Q4紧供给有望支撑焦煤价格高位，业绩弹性有望释放，看好全年业绩表现。

我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润13.5/14.8/16.1亿元，同比增长56.7%/9.4%/9.2%；EPS分别为0.82/0.89/0.98元，对应当前股价，PE为10.4/9.6/8.7倍。

维持“买入”评级。

煤价上涨促成业绩增长，Q3成本增高不改利增煤炭产销量增长，精煤占比稳定。

前三季度实现煤炭产/销量754/807万吨（同比+3.7%/+4.1%），其中精煤销量342万吨（同比+8.6%）。

Q3单季产销量267/286万吨（环比+9.5%/+7%），精煤销量占比保持43%稳定。

受益焦煤紧供给，精煤价大涨。

前三季度综合吨煤价格为739元/吨（同比+30%）；Q3单季为863元/吨（环比+25%），其中精煤价格为1729元/吨（环比+28%），主要受益于焦煤产品灵活调价机制（六盘水产地价环比+44%），而混煤价则稳于221元/吨低位，主因贵州电煤保供实行政府指导价，抑制了价格弹性。

Q3成本增幅明显，但不改盈利扩大趋势。

前三季度吨煤成本487元/吨（同比+16.2%），吨煤毛利251元/吨（同比+40.5%）；Q3单季吨煤成本为551元/吨（环比+21.8%），吨煤毛利312元/吨（同比+31.1%）。

Q3单季煤炭板块毛利8.9亿元，环比增长2.56亿元。

紧供给支撑Q4焦煤涨价，业绩弹性有望放大后期展望，Q4国内焦煤供给仍将保持偏紧格局，支持焦煤价格强势。

从产地数据来看，六盘水主焦煤产地价10月以来均价达3800元/吨，较Q3均价上涨45%。

公司焦精煤长协调价机制灵活，基本随行就市，业绩弹性有望放大。

关注技改产能爬坡放量，焦煤稀缺性利好估值提升2021年上半年公司6座主要矿井均完成技改扩能，总产能核增至1860万吨，较2020年末增加500万吨，增幅达36.8%，权益产能增加468万吨。

公司产能放量有望明显增加，需关注技改矿井产能爬坡进展。

此外，公司仍布局有杨山矿技改扩能（+90万吨）、马依西一井（240万吨）、发耳二矿西井（240万吨）等合计570万吨产能增量。

中长期来看，供改深化及双碳目标背景下，煤企资本开支下滑，新批产能大幅减少，且以动力煤为主，焦煤资源稀缺性愈发突出。

公司作为西南市场焦煤龙头，且存在较强内生成长潜力，有望受益估值提升。

风险提示：经济恢复不及预期；煤炭价格下跌超预期；新增产能进度落后预期。