西部证券-航空运输行业2月上市航司经营数据点评：2月疫情冲击大，国内最差时期或已过-200321

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　　疫情影响，2月航空运输市场大幅萎缩。新冠疫情持续影响2月春运返程高峰。2月全行业运输总周转量同比下降73.9%，旅客运输量同比下降84.5%。1-2月，民航全行业亏损175.8亿元。2月，行业创单月亏损最大纪录，共亏损245.9亿元，其中，航空公司亏损209.6亿元。6家上市航司ASK合计同比下降72.5%，其中国内-75.1%，国际-66.0%，地区-85.2%；平均客座率50.0%，同比下降35.5个百分点，其中国内48.7%，同比下降38.5百分点，国际52.5%，同比下降29.6个百分点，地区36.6%，同比下降44.6个百分点。
　　三大航国际客座率好于国内。三大航2月ASK同比下降71.4%，平均客座率49.5%，同比下降35.1个百分点，其中，国内客座率同比下降38.3个百分点；国际客座率同比下降29.9个百分点。分航司看，1)国航：ASK同比下降68.1%（国内-72.4%，国际-59.5%），客座率51.4%，同比下降32.6个百分点；2)南航：ASK同比下降73.1%（国内-74.3%，国际-69.3%），客座率47.1%，同比下降38.1个百分点；3)东航：ASK同比下降72.7%（国内-78.0%，国际-61.7%），客座率50.3%，同比下降34.2个百分点。
　　春秋各项指标下滑幅度最小。两家民营航司运力下滑幅度小于三大航，春秋ASK同比下降49.7%，吉祥同比下降59.2%，或因其单位成本较三大航更低，有更多的航班能够覆盖可变成本。客座率方面，春秋明显优于其它航司，客座率63.7%，同降30.4个百分点，吉祥同比下降37.3%至49.7%。受东南亚以及日韩航线影响，春秋、吉祥国际客座率下滑幅度大于国内，其中春秋国际线客座率同降33.2个百分点至59.6%，吉祥同降43.5个百分点至39.5%。
　　国内最差时期或已过，国际市场仍处低谷。随着国内疫情好转，国内线需求有所恢复，据交通运输部统计，截至3月19日，民航日均发送旅客44.9万，较2月日均量27.0万环比上涨66.2%，同比仍下降72.9%。但海外疫情升级下，各国出入境均受限制，国际航线收紧，目前每天国际航班入境人员2万人次，外国人占比1成，全国陆地口岸海港空港入境人员日均12万人次，较去年同期相比下降8成多。截至3月19日，各国往返内地航班3月执飞率不足18%，其中日本执飞率10.1%，韩国14.7%，泰国24.8%，国际线仍将承压。
　　投资建议：近期民航业获得多项政策扶持，叠加近期油价大跌，有利于减轻航企现金流和运营成本压力。行业需求最差期或已过，疫情后被压制延后的需求将反弹，同时供给继续偏紧，行业集中整合有望加速，带来较大的票价和业绩弹性。近期板块跌幅较大，三大航H股已跌至0.5-0.7倍PB，A股南航已破净、国航和东航接近1倍PB，处于历史低位。建议关注中国国航（601111.SH）、吉祥航空（603885.SH）和春秋航空（601021.SH）。
　　风险提示：经济超预期下滑，疫情冲击超预期，油价大幅上涨，汇率波动等。