中泰证券-信安世纪-688201-信息安全优秀企业，受益行业高增长景气-211024

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信安世纪是科技创新型信息安全产品和解决方案提供商。

公司已形成身份安全、通信安全、数据安全、移动安全、云安全和平台安全六大产品系列，应用于金融、政府和企业等领域。

2020年中国网络信息安全市场规模达718.8亿元，2025年有望达到2000亿规模。

根据赛迪顾问数据，2020年中国网络信息安全市场规模达到718.8亿元，2016-2020年的市场规模CAGR为20.92%。

根据工信部发布《关于促进网络安全产业发展的指导意见（征求意见稿）》，中国将在2025年达到2000亿网络安全产业规模。

行业有望持续快速增长：1）政策驱动：国内陆续出台行业相关政策，支持信安行业发展；2）结构驱动：相比海外市场，目前国内信安支出占IT支出的比重仅为全球水平的1/3，且硬件占比较高，后续软件和服务的比例将逐渐提升；3）客户驱动：来自金融机构、政府部门和企业单位的需求不断增加；4）技术驱动：根据《全球数字经济白皮书》数据，2020年，全球数字经济规模达到32.6万亿美元，我国数字经济规模近5.4万亿美元，居世界第二位；同比增长9.6%，增速位居全球第一位。

数字经济的进一步发展将带动对信安行业的需求升级。

公司具备核心竞争力：1）长期广泛的渠道和客户积累。

公司全面覆盖区域渠道和垂直客户，已积累了大量高端客户资源，既包括交通运输部、国税局等政府职能部门，也包括了200多家大陆银行及30多家外资和台资银行共计400家银行，且在企业领域，2019年度《财富》杂志公布的中国百强企业中，有超过七十家是公司服务的客户。

2）稳定的技术团队和持续研发投入：公司注重长期研发投入，2020年研发投入占比为10.92%。

；由公司牵头或参与的国标或行标有14项，获得“2020年度商密产业10强企业”称号；研发人员占公司人员比例超过40%，产品在运营商的严苛测试中名列前茅。

3）稳定的管理能力带来的持续高质量增长。

公司实控人分别具备销售、管理和技术背景，管理层结构稳定，2017-2020年，公司营收和归母净利润CAGR分别为23.6%、31.2%。

公司增长动力：1）金融机构客户的需求稳定增长：公司历年来自金融机构的收入约占70%-80%，其中银行客户收入超过70%，预计后续证券、基金等客户的贡献将逐步增加，来自金融机构客户的需求仍将稳定增长。

2）政府和企业客户的持续开拓。

公司积极开拓政府和企业客户，2021年中报数据显示，来自企业和政府客户的收入分别增长了36%和100%。

3）数字人民币发展带动。

根据《中国数字人民币的研发进展白皮书》，截至6月30日，国内数字人民币试点受邀白名单用户已超1000万，开立个人钱包2087万个、对公钱包351万个，累计交易笔数7075万笔、金额345亿元。

公司已于2021年中标深圳金融科技研究院安全设备采购项目、北京银行“数字货币项目SSL网关及签名验签服务器、数字人民币新增”等项目，后续有望受益于数字人民币的不断发展。

盈利预测、估值及投资评级：我们预测公司2021-2023年营业收入分别为5.50/7.29/9.65亿元，归母净利润分别为1.43/1.90/2.53亿元，2020-2023年归母净利润CAGR为33%，以当前总股本0.93亿股计算的摊薄EPS为1.53/2.04/2.71元。

公司当前股价对2021-2023年预测EPS的PE倍数分别为31/23/18倍，与可比公司估值水平相当，并考虑行业持续景气，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：1、产品迭代无法适应市场发展需求的风险；2、商誉减值风险；3、业务拓展不及预期的风险；4、研报使用的信息存在更新不及时的风险。