东吴证券-固收点评：LPR利率持平上月，货币政策空间仍存-200320

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　　事件
　　2020年3月20日，3月LPR报价公布（改革后第八次报价）：1年期品种报4.05%，2月报价为4.05%，5年期以上品种报4.75%，2月报价为4.75%。LPR第八次报价与上一次价格相比持平。
　　观点
　　MLF中标利率持平，长期资金量释放不大。本次LPR报价不变符合预期。原因在于：一、央行于3月16日开展中期借贷便利(MLF)操作1000亿元，中标利率仍为3.15%，和上次利率持平。由于MLF的调整直接与LPR挂钩，因此此次LPR报价不变符合预期。二、央行于3月16日同期实施定向降准，释放的长期资金仅为5500亿元，释放资金量相对不大，银行负债端成本降低程度不高，银行降低LPR动力有限。三、近期银行的存贷款息差相对较低，一旦持续降低LPR利率，将导致银行的盈利受到一定的影响。因此持续下调LPR利率的力度不强。综上，本次LPR报价不变符合预期。
　　房产利率有所下行，利率下调动力不足。除了上述三点原因之外，还有几个方面值得关注：第一、本次5年期LPR也与上一次价格相比持平，而近期1-2月份房地产开发投资收于-16.3%，较去年年末9.9%大幅回落。虽然地产回落与疫情以及春节因素相关，但也反映出地产调控“房住不炒”的基调并未改变。国家统计局近期也表示，将不拿房地产作为长期刺激经济手段，因此此次5年期LPR利率不变也体现了同样的思路。第二、从LPR的几次下调来来看，MLF利率下调以降低资金成本，或存款端下调利率是目前LPR下调的主要观察窗口。第三、在美联储连续两次紧急降息、我国复工复产情况好转的背景下，LPR没有进行调整，说明我国目前货币政策整体依旧维持相对的定力，货币政策保持结构化调整、精细化调整的基调。
　　短期预计持续低位，定向降准精确调控。展望后期，货币宽松的趋势不变，后续仍然存在公开市场操作降息、全面降准乃至存款利率调整的可能。近期随着新冠疫情在全球蔓延，美联储等主要央行多次下调利率的背景下，我国货币政策仍有较大空间，央行将继续综合采取多种措施完善LPR传导机制助力款信用的培育以及利率市场化的推进，继续释放改革促进降低贷款实际利率的潜力。
　　风险提示：经济下行压力较大，通胀预期有望发散。