方正证券-鸿远电子-603267-业绩较快增长，看好公司MLCC业务持续向好发展-200320

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　　事件：
　　公司公告2019年年报，2019年全年公司实现营业收入10.54亿元，同比增长14.19%，实现归母净利润2.79亿元，同比增长27.62%，对应每股收益（稀释）1.88元。
　　点评：
　　1.业绩实现较快增长，长期看好装备信息化建设加速下公司MLCC业务向好发展。（1）报告期内公司营业收入为10.54亿元，同比增长14.19%，主要来源于毛利水平相对较高的自产业务收入的增长。一方面，受益于下游客户对公司高可靠多层瓷介电容器和直流滤波器的采购需求持续增长，2019年自产业务实现收入5.89亿元，同比增长20.60%；另一方面，代理业务由于风电及光伏等新能源行业回暖，且公司拓展了代理产品范围与客户，2019年实现收入4.63亿元，同比增长6.88%。（2）报告期内，公司实现归母净利润2.79亿元，同比增长27.62%，增速高于营收增速，主要原因为：①报告期内，公司期间费用率（含研发费用）较上年减少1.90pct至18.36%，其中公司财务费用率下降1.36pct，财务费用同比下降约108.10%，主要系公司对公开发行股票募集的部分资金进行现金管理，利息收入增加且银行借款减少导致利息费用减少所致；②报告期内，公司实现其他收益2337.41万元，主要为当年收到的政府科研项目补助及政府支持资金同比增加。③报告期内，公司资产减值损失较上年同期下降约0.24亿元。（3）现金流端，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额约1.75亿元，较上年同期增加232.64%，主要系公司业务规模持续扩大以及经营业绩持续向好使得本年销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加所致。基于装备现代化建设加速、代理业务下游需求回暖与产品集成化潜力的背景，长期看好公司电子元器件业务向好发展。
　　2.电子元器件技术领先企业，自产与代理业务协同发展。公司主营业务主要包含自产业务和代理业务两大类，掌握从瓷粉配料到MLCC产品生产的全套技术。自产业务以MLCC为核心产品，广泛应用于高可靠领域，满足高端工程对产品的技术要求和应用需求，据公司年报MLCC的市场规模占整个陶瓷电容器的90%以上，市场规模稳步提升。代理业务主要面向工业类及消费类民用市场，覆盖新能源、消费电子、轨道交通、智能电网、工控/人工智能、医疗电子等多领域，公司代理多个国际知名厂商的多条产品线，积累了大量客户资源。
　　3.自产业务持续优化产品线，有望内生外延齐发展。公司自产业务以MLCC为核心主线，成功开发了金端多层瓷介电容器、模压表贴瓷介电容器、大功率直流滤波器等新产品，持续优化公司产品线。与此同时，据公司公告，2020年公司有望围绕“增效益、深挖掘、降成本”的理念，以MLCC等核心产品为主线，重点开发射频微波电容器、单层电容器等系列化产品，培育新的业务增长点，并积极布局高端民用多层瓷介电容器市场，聚焦汽车电子、5G基站、通信等领域，通过直接投资、并购等方式提升公司通用瓷介电容器产能。2019年12月，公司购买宏明电子股本总额2.0001%的股份，一方面有利于公司在科研、技术和业务等多方面与宏明电子建立起合作通道，共同推动以MLCC产品为核心的电子元器件的发展；另一方面有利于公司从宏明电子持续发展中获取投资收益。随着装备现代化、全球卫星互联网发展等进程的加快，公司生产的高性能、高品质的MLCC作为基础单元有望持续受益于信息化建设加速推进带来的需求放量。
　　4.风电光伏产业回暖，代理业务有望迎来增长点。公司代理多个国际知名厂商的多条电子元器件产品线，2019年新签约Amphenol（安费诺）、普思等品牌代理，横向拓宽产品种类及行业领域。其中，国内新能源领域受益于政策利好，行业回暖，有望迎来需求放量。2019年7月，国家能源局发布《2019年光伏发电项目国家补贴竞价工作总体情况》，拟纳入国家竞价补贴范围的项目共3921个，总装机容量22.78GW，竞价项目的落地意味着国内需求即将回暖。此外，国内风电产业亦发展势头良好，据国家能源局数据，2019年全国风电发电量首次突破4000亿千瓦时，占全部发电量的5.5%。在加强与原有客户合作的基础上，公司未来有望重点布局5G通讯、汽车电子、物联网等新兴工业领域，代理业务凭借其产品线丰富、客户源稳定等市场优势，有望迎来新增长点。
　　5.盈利预测：看好公司自产MLCC业务长期发展，并考虑公司有望持续受益于信息化建设进程加快，给予公司“强烈推荐”评级，我们对公司2020/21/22年的EPS预测分别2.20/2.78/3.58元，对应2020/21/22年PE为26/20/16倍。
　　风险提示：信息化建设进程不达预期，高可靠产品订单及交付不达预期；疫情影响；应收账款回款情况不达预期