天风证券-金蝶国际-0268.HK-19年业绩点评：离云转型成功，又更进一步-200321

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　　事件
　　根据2019年年报，公司在报告期内营收33.26亿元，同比增长18.4%，实现利润36580万元，同比下降10.62%；其中，实现云收入13.14亿元，同比增加54.7%，营收占比高达39.5%。
　　传统业务业绩符合市场预期，云业务客户量值得期待
　　公司整体营收实现33.26亿元，符合市场预期。我们预计主要与KIS稳步增长有关，新增客户超过100,000家。根据公告，20年K/3 WISE和KIS系列大部分产品将停止挖掘新客户，引导客户需求转向金蝶云服务。我们预计公司未来将客户挖掘核心转移至云业务，客户数量快速增加，营收比将持续增加。
　　云业务增速54%符合市场预期，苍穹云20年值得期待
　　报告期内，公司云业务收入同比增长54.7%，我们预计主要与生态系统建设有关。从结构来看，星空云基本符合预期，公有渠道业绩增长高达98%，实现收入8.68亿元，同比增加44%。根据公司官网，公有云增速约为50%，续费率保持90%，在19年宏观经济背景下已不易。假设疫情控制，借助渠道销售，星空云20年有望重回50%+增速。
　　苍穹云更是未来，19年增长略快于预期，20年非常值得期待。根据公告，约160家生态伙伴助力苍穹云在大企业市场获得一席之地，实现收入约6000万元，新签合同金额超过2亿元。我们推算Q4新签重磅客户60家，环比50%增长，同比至少翻倍增长。借力运营商，如中国移动，精斗云累计客户超过117,000家，实现收入1.7亿元，同比增长98%。保持90%的客户续费率以及生态体系发挥协同作用，预计20年云业务增速有望保持在50%～60%左右。
　　盈利压力主要与公司云转型战略有关，看好公司长期发展前景
　　公司毛利率约为80.4%，同比下滑1.3个百分点。我们预计主要与公司实施战略云转型有关，如云业务占比提升。根据公告，云业务营收比同比增加54.7%，2019年公司加大研发投入，研究及开发成本同比增长30%，20年公司将启动全云化战略，因此我们预计公司短期内仍面临盈利压力。根据IDC数据，公司在企业SaaS市场占比13.9%，排名第一。展望未来，我们预期云业务龙头地位稳固，保持企业级SaaS销售收入第一，看好云业务为公司带来的盈利能力提升。
　　风险提示：疫情后影响超出预期；云业务增速低于预期。