西南证券-珠江啤酒-002461-2021年三季报点评：产品升级持续推进，收入增速维持平稳-211023

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事件：公司发布2021年三季报，实现营收37.2亿元，同比增长6%；实现归母净利润5.9亿元，同比增长17.8%。

其中21Q3实现营收15亿元，同比增长0.1%，实现归母净利润2.8亿元，同比增长9.7%，Q3表现略不及市场预期。

产品升级持续优化，收入增速维持平稳。

量方面来看，三季度受制于散点疫情频发，各渠道需求仍待修复；此外公司中端零度Pro产品市场表现不及预期，中端销量略微下滑，预计公司整体销量维持低单位数增速；价方面，黑金纯生动销维持良好，整体纯生销量占比有望突破45%，叠加公司罐化率水平稳步提升，吨价上行趋势确定。

未来伴随公司产品结构升级持续推进，公司盈利能力或将保持稳健增长。

原材料成本上行叠加疫情影响，Q3收入端略微承压。

21Q3公司毛利率为49.1%，同比下降2.4pp，其中Q3毛利率51.4%，同比下降4.8pp。

受全国范围内疫情影响，现饮渠道需求恢复并不乐观；此外今年夏天雨水较多高温天气偏少，叠加去年同期疫情恢复高基数效应，致使Q3收入端略微承压；成本端压力主要系玻璃、包材等原材料价格持续上行所致。

费用率方面，销售费用率保持平稳，同比下降0.9pp至16.8%；公司经营效率持续提升，管理费用率同比下降1.1pp至6.3%；研发费用率11.5%，同比下降2.4pp。

产品结构持续优化，拉动21Q3整体净利率上升1.7pp至16.3%。

短期疫情平稳亟待需求回暖，产品升级与渠道改革保障长期业绩。

短期来看，随着疫苗接种率的进一步提升，疫情影响将持续减小，消费需求回暖可期；此外持续高企的原材料价格终将回落，成本压力缓解将有助于释放公司盈利空间。

中长期来看，公司业绩提升主要受益于：1）产品升级态势良好：97黑金纯生仍处于快速发展期，今年97纯生占比预计将占纯生总体销量20%以上；新品珠江Light表现良好，有望成为零度之外第二款中端大单品。

2）渠道改革稳步推进：公司维持省内流通渠道优势下，加大费用投放拓展餐饮渠道，借助餐饮端高溢价率，高端啤酒放量有望提速；省内持续建设第一品牌，深度分销体系助力公司巩固省内龙头地位。

3）文化产业助推啤酒主业增长，琶醍文化艺术区与“啤酒廠”项目已成为广东省文化地标，拉动现饮消费并持续占领消费者心智。

公司省内市占率第一位置稳固，产品升级与文化产业双轮驱动下，公司长期业绩增长可期。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年EPS分别为0.30元、0.35元、0.42元，对应动态PE分别为30倍、26倍、22倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，新冠疫情出现反复风险。