中泰证券-钢铁行业：乌云盖顶-200321

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　　投资要点
　　投资策略：疫情在世界快速蔓延，成为经济及市场走势的决定性要素。由于疫情构成的危机与普通危机不同，隔离阻碍人类聚集，财政和货币政策难以应对，从而对经济影响更加深远，全球经济衰退在所难免。海外疫情前期处理不力，欧美地区快速扩散后对国内防控构成二次压力，防控任重道远。因此我们之前对国内强刺激预期一致持谨慎态度，在生产要素无法达到自由配置前，推出概率较低。本周公布了前两月经济数据，休克状态下数据差强人意，着眼未来需求前景更为暗淡，基建地产传统引擎难以提供动力。由于缺乏强刺激，新基建对传统钢铁拉动有限。而地产在疫情下影响更为突出，五年繁荣透支后本就积聚了较大均值回归压力。疫情下销售修复困难，则市场对地产预期可能快速逆转向下，叠加外部系统性风险传染，应警惕地产链条剧烈下行的风险。地产企业后期行为将逐步缩减新项目数量，着力现有项目建设。具体表现为大幅缩减新开工面积，增加施工强度。2020年预计新开工面积将同比下降20%左右，施工面积放缓至0%左右，对于偏前端消费的钢铁需求较为不利。我们对中期钢铁基本面偏悲观，钢铁在高库存、需求下行、供应增加的组合下，行业价格和盈利将面临较大压力。同时更加需要关注的是为了克服疫情，全球大多数国家开始关闭国境，彼此封闭对经济的再次冲击可能将超出2008年影响。
　　一周市场回顾：本周上证综合指数下跌4.91%，申万钢铁板块下跌3.49%。本周螺纹钢主力合约以3483元/吨收盘，周环比降86元/吨，幅度2.41%，热轧卷板主力合约以3368元/吨收盘，周环比降167元/吨，幅度4.72%；铁矿石主力合约以661.5元/吨收盘，周环比降15元/吨，幅度2.22%。
　　成交继续恢复：本周全国建筑钢材成交量周平均值为18.79万吨，环比增1.79万吨；五大品种社会库存2535.66万吨，环比降62.85万吨，为节后首次下降，同比滞后三周时间。随着下游陆续复工，市场成交好转促进库存在产业链流动，但目前仍不确定实际终端需求消化程度。从1-2月经济数据来看，钢铁下游需求显著萎缩，水泥产量累计同比降29.5%，地产新开工同比降44.9%，我们对二季度整体需求回补程度持谨慎态度。
　　电炉快速复产：本周Mysteel全国和唐山钢厂高炉开工率分别为65.06%和69.57%，环比增0.56PCT和2.18PCT；本周Mysteel全国和唐山钢厂高炉产能利用率分别为80.32%和73.25%，环比增0.49PCT和1.84PCT。本周53家独立电弧炉开工率28.15%，环比增10.92PCT；产能利用率25.93%，环比增13.35PCT。近期钢价维持在3400-3500元区间，对于长、短流程炼钢企业均存在利润空间，考虑到高炉几乎全年不停产，后期电炉企业继续复工或使得产量加速恢复正常。
　　钢价冲高回落：Myspic综合钢价指数周环比增1.04%，其中长材增1.61%，板材增0.31%。上海螺纹钢3520元/吨，较上周升50元，幅度1.44%，上海热轧卷板3450元，较上周降60元，幅度1.71%。市场对需求回暖的乐观预期正加速推进产业链间库存流动，但目前实际需求处于半真空期，且由于隐性库存干扰，库存下降已无法真实反应终端需求。同时，随着短流程钢厂的快速复产，产量恢复也将影响库存去化速度，后期钢价或承压。
　　矿价小幅下滑：本周Platts62%86.55美元/吨，较上周降4.45美元/吨，高低品价差收窄。上周澳洲巴西发货量2686.4万吨，环比降618.9万吨，到港量957万吨，环比升31万吨。最新钢厂进口矿库存天数25天，较上次降1天。天津准一1850元/吨，环比降50元/吨；废钢2340元/吨，环比升10元/吨。铁矿石需求端仍存在复产带来的补库需求，不确定性主要在于供给端，一是天气原因导致发货量减少，二是疫情影响或存在部分矿山停产或港口关闭情况。如供应端无意外发生，未来钢铁需求和库存压力显现后矿价将承压。
　　盈利涨跌不一：本周主流钢种盈利涨跌互现，根据我们模拟的钢材数据，周内双焦价格下跌带动成本端小幅下滑，而成材周度均价环比表现分化，行业吨钢盈利涨跌不一，其中热轧卷板（3mm）毛利升0元/吨，毛利率升至6.66%；冷轧板(1.0mm)毛利降27元/吨，毛利率降至0.11%；螺纹钢(20mm)毛利升92元/吨，毛利率升至11.88%；中厚板(20mm)毛利升49元/吨，毛利率升至5.67%。
　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。