天风证券-石油化工行业图说：三桶油+上石化，低油价时期谁更具性价比？-200321

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　　本文用四张图，分别展示了中国石化（A+H）、中国石油（A+H）、上海石化（A+H）、中国海洋石油（H）在不同油价情形下的模拟业绩估算，以及对应估值水平。
　　四家公司特征差异：中国石化虽然是一体化公司，但是因为产业链结构偏下游，业绩和估值特征也更接近上石化这种独立炼厂公司。中国石油也是一体化公司，但是上游对业绩弹性更大，所以业绩和估值特征更接近中海油这种独立上游公司。
　　低油价下的性价比分析：如果我们在接下来的一段时间（比如1-2年）认为油价应该是30美金附近徘徊，或者后续逐渐回升到60美金长期中枢的话，中国石化、上海石化的估值更具性价比。当然，考虑到A-H溢价，H股中石化、上石化的性价比更佳。
　　风险提示：油价快速回升的风险；一季度库存减值风险；业绩估算没有考虑风险准备金等因素带来变动的风险