方正证券-宝钛股份-600456-业绩高速增长，高端钛材业务持续向好发展-200321

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　　事件：
　　公司公告2019年年报，2019年全年公司实现营业收入41.88亿元，同比增长22.80%，实现归母净利润2.40亿元，同比增长70.11%，对应每股收益（稀释）0.56元。
　　点评：
　　1.2019年公司业绩高速增长，看好公司高端钛及钛合金业务长期向好发展。（1）报告期内，公司实现营业总收入41.88亿元，同比增长22.80%，其中钛产品实现营收34.25亿元，同比增长51.34%，主要原因为产品订货额和销售量均同比大幅增长，中高端产品比例明显提升，2019年公司钛产品销售量达1.93万吨，其中钛材销量约1.58万吨，同比增长58%。（2）报告期内，公司实现归母净利润2.40亿元，同比增长70.11%，增速高于营收，主要受以下因素驱动：①报告期内公司整体业务毛利率提升0.76pct至20.60%；②报告期内公司期间费用率（含研发费用）下降0.83pct至11.43%，其中销售费用率及财务费用率分别下降0.02、0.13pct，研发费用较上年同比下降7.67%；③报告期内公司营业外收入受收到保险赔款影响增长1076.59万元，营业外支出受固定资产报废损失减少影响下降689.30万元。（3）报告期内，公司应付账款同比增长104.45%，主要系应付材料采购款和加工费增加所致，此外，公司预收款项同比增长56.02%，或表明公司在产及待产订单较为充足，生产能力释放。
　　2.经营活动现金流减少，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为0.53亿元（上年同期为3.76亿元），同比减少85.99%，主要系报告期内公司销售商品收回的现金减少所致。
　　3.核心逻辑：行业供给格局持续优化，开拓高端市场迎新增长点。部分低端落后产能企业退出市场，叠加上游海绵钛价格持续上升，钛行业迎新发展机遇。2019年公司正式进入空客供应商采购体系，部分产品通过UTAS、霍尼韦尔、波音公司认证。未来公司定位于拓展航空航天、舰船、兵器等高端市场，有望持续受益于装备采购的持续放量。
　　4.盈利预测：给予公司“推荐”评级，我们对公司2020/21/22年的EPS预测分别为0.75/0.94/1.10元，对应2020/21/22年PE为32/26/22倍。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；市场拓展不达预期；原材料成本大幅增加