国金证券-中旗股份-300575-短期业绩迎来修复，看好公司长期成长-200321

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　　事件
　　公司于2020年3月19日发布2019年度报告，公司2019年实现营业收入15.69亿元，较上年同期减少4.90%；实现归母净利润1.5亿元，较上年同期减少了28.40%。业绩下滑原因主要是二季度以来江苏省对化工行业集中整治，公司开工情况受到一定影响。同时公司发布2020年1季度业绩预告，预计2020年1季度盈利4500万-5500万。
　　经营分析
　　短期业绩修复，长期稳定发展。2019年由于321响水爆炸事故，公司淮安车间和南京车间开工情况受到不同程度的影响，从2019年2季度开始，业绩有所下滑，公司2019年2季度、3季度、4季度业绩分别为2336万、2335万和2823万元，2019年12月份，公司淮安车间复产，根据公司2020年1季度业绩预告，预计2020年1季度盈利4500万-5500万，我们认为公司淮安车间的复产将带来短期的业绩修复。
　　国际农化巨头整合带动供应商整合，公司未来订单有望进一步增加。2017年开始，国际农化巨头相继开启了整合之路，随着下游农化巨头不断整合，产品的原有供应商亦将呈现逐步集中态势。公司原来的主要合作客户是陶氏益农，2017年陶氏和杜邦完成合并交易，分拆出各自的农化业务板块创建了独立公司科迪华。科迪华于2019年6月份独立上市，2018年科迪华实现营业收入142亿美元，占种子和作物保护市场的14%左右，目前是全球第二大农化公司，公司作为原陶氏益农供应商，随着科迪华对原陶氏杜邦供应商的整合，公司未来有望在科迪华获得更多订单。
　　公司长期成长看好。公司淮安国瑞400吨HPPA及600吨HPPA-ET项目、中旗作物300吨氟酰脲原药及300吨螺甲螨酯原药项目、江苏中旗作物500吨甲氧咪草烟及500吨甲咪唑烟酸原药项目均已2019年上半年建设完成，根据公司2019年报，这些项目均已投入生产，预计2020年正常生产将为公司业绩带来增长。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.8亿元、3.73亿元和4.24亿元；EPS分别为2.1元、2.8元和3.2元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　全球农药需求下滑；农药产品价格下跌；产能建设及投放进度不及预期。