安信证券-中信证券-600030-投行发力+低成本扩表，增长动能强劲-200322

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　　■事件：公司2019年营业收入431亿元（YoY+16%），归母净利润122亿元（YoY+30%），加权平均ROE7.8%（YoY+1.6pcts），每股收益1.01元。
　　■亮点总结：我们认为公司亮点包括：（1）重资产业务低成本扩表能力突出，交易投行转型驱动业绩增长；（2）公司投行能力、机构客户资源和资本金实力优势明显，预计投行、机构销售和直投等业务将持续受益科创板政策；（3）中信证券估值“黄金坑”再现，行业龙头更受市场青睐。
　　■轻资产业务――投行持续发力，经纪业务稳定
　　（1）全年经纪业务表现稳定，高基数是主因。由于2019年低费率的个人客户交易规模大幅回升，公司佣金率（约万分之4.8，YoY-1.9pcts）较2018年出现下滑抵消了成交额上升（15.5万亿，+40%）的影响，因此2019年公司经纪业务收入同比基本持平（74亿元，YoY-0.1%）。随着广州证券并购完成，预计2020年公司股基交易市场份额将有所提升。（2）投行迎政策利好。公司实现投行业务收入45亿（YoY+23%），全年A股主承销金额（2798亿元）、债券承销金额（1万亿元）和A股重大资产重组金额（1633亿元）均排名行业第一，科创板上市项目数和服务家数均位于行业前列。随着投行领域利好政策陆续出台，预计公司投行业务将持续受益。（3）资管迎拐点。公司2019年资管收入为57亿元（YoY-2%），年末资管规模为1.4万亿元（YoY+4%），其中主动管理规模6983亿元（YoY+26%）。
　　■重资产业务――低成本的资产扩张带来收入大幅增长
　　（1）投资收益翻倍，自营大幅扩表。公司2019年实现自营业务收入167亿（YoY+98%），主要受益于2019年股市收益率显著改善和投科创板企业所带来的收益。公司自营大幅扩表，母公司权益及衍生品占净资本比重升至48.4%（+19.5pcts）、非权益类占比升至289.6（+58.8pcts）；集团年末交易性金融资产同比增长44%，衍生金融工具名义金额同比增长46%。（2）股权质押收入下降致利息净收入同比下降，融资成本下降。公司2019年利息净收入20亿元(YoY-16%)，股权质押净收入下降25%是利息净收入下降的主要原因。利息支出同比基本持平但负债总额同比增长26%，表明公司融资成本大幅降低。（3）信用减值可控，子公司现商誉减值。2019年公司信用减值19亿元，同比下降13.5%，中信国际产生商誉减值损失5.3亿元。
　　■投资建议：买入-A投资评级。我们预测2010-2022年公司EPS分别为1.14/1.36/1.63元/股，BPS为14.23/15.75/18.12元/股。当前公司估值为1.66xPB，考虑到疫情的短期性、我国A股具备反弹的基础和龙头券商长期盈利提升的确定性较强，我们认为当前中信证券适宜进行左侧布局并长期持有。在此基础上，我们给予中信证券2020年目标价为30元。
　　■风险提示：全球疫情防控效果不理想/市场交易额萎缩风险/政策变化风险