光大证券-公用事业行业周报：电量增速受拖累，三峡系资本增持-200322

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　　◆公用事业周观点：
　　电力行业：
　　近日国家统计局、能源局发布2020年1-2月电量情况。2020年2月全社会用电量4398亿千瓦时，同比下降10.1%。2020年1-2月，全社会用电量和规模以上电厂发电量分别同比下降7.8%、8.2%。我们判断疫情叠加暖冬因素是拖累发用电量增长的主要原因。我们测算2020年1-2月发电量对全年发电量增速的影响约1个百分点。（详见我们2020年3月16日发布的报告《疫情影响充分显现，电量短期下滑明显――2020年1-2月发电量数据点评》）
　　此外，上市公司公告显示，近期三峡集团旗下公司对于部分持股公司进行增持。其中，国投电力、申能股份获得长江电力增持，福能股份获得三峡资本增持。我们认为，当前阶段电力股估值具备安全边际，考虑到疫情对于用电需求的实际影响及发电优先级别的差异，建议关注现金流稳健、类债属性突出的大水电公司。
　　燃气行业：
　　近期国际油价大幅波动，进而引发市场对于低油价情景下天然气经济性的担忧。我们认为下调天然气价格刺激终端用气需求将成为有效对冲低油价情景的手段。在配气价格管控背景下，我们判断天然气价格的调整主要通过上下游联动方式执行，对龙头城燃毛差的影响有限。考虑到天然气整体需求增速放缓，叠加进口与国内天然气的价差空间扩张，我们认为城燃公司盈利分化加剧，建议精选龙头及具备低价进口气接收能力的城燃公司。
　　推荐水电：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源；火电：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）；燃气：新奥能源（H）、深圳燃气、新天然气，关注H股：华润燃气、中国燃气。
　　◆风险分析：权益市场系统性风险；上网电价超预期下行，煤价超预期上涨，用电需求下滑，水电来水不及预期，行业改革进度低于预期等；管网公司成立进度不及预期，天然气销售量及毛差低于预期，接驳费用超预期下调等。