东吴证券-固收点评：“保增”转变为“稳增”，“保就业”为重中之重-200322

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　　事件
　　2020年3月16日，国家统计局公布1-2月份经济数据：2020年1-2月固定资产投资（不含农户）同比下降24.5%；社会消费品零售总额同比下降20.5%；规模以上工业增加值同比下降13.5%。从经济数据表现来看，主要经济指标增速均大幅回落，新冠肺炎疫情给经济运行带来较大冲击，因此预计1季度经济下行压力较大。有鉴于此、预计一季度和全年经济增速定位将转为“稳就业”，“保增长”的定位也将转为“稳增长”。
　　观点
　　2月经济数据解读，整体受疫情影响较大。（1）需求下降导致制造业投资增速大幅回落。（2）基建投资和房地产投资增速双双回落。（3）社零增速下降明显，疫情对消费影响较大。（4）工业生产大幅下滑，远低于市场预期。合理预判一季度消费、投资、生产均有负值波动的可能。
　　全年充分就业需要多少GDP。如果今年要求和去年相同，1100万新增就业和4.5%的登记失业率水平，目前1-2月根据数据计算，目前登记失业率是4.21%是低于4.5%的政府报告设定的登记失业率水平（1-2月受到的影响最为严重，因此预计一季度后期登记失业率不会超过这个水平，全年可以保证4.5%的水平），如果今年1个GDP拉动就业人数达203-221万，取均值212万人以及最高水平221万，预计全年需要5%-5.2%的实际GDP增速以保证就业。
　　一季度压力较大，保就业是重中之重。对一季度GDP实际增速预判算法分析：第一种算法：1月就业69万人，是去年同期的80%，1-2月就业人数是108万人，是2018年与2019年均值的62%，预计3月复工复产有恢复，但是应该不达1月的水平，预计1-3月上限为70%，最低应该不会低过61%的水平，可以测算2020年一季度就业人数202.74-229万人，一季度增速在0.9%到1.03%之间。第二种算法是要考虑登记失业率的不超过4.5%。根据预测，一季度登记失业率是4.21%，并不高过4.5%的登记失业率，若1季度登记失业率持续增加，增加到4.5%的水平，那么一季度新增累计值184万人，需要GDP的水平为0.87%。
　　风险提示：疫情后续影响较大，经济下行压力较大，政府政策超预期。