中泰证券-福斯特-603806-胶膜单价和毛利均回升，业绩略超预期-200322

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　　事件：公司公布2019年年报，实现营收63.78亿元，同增32.61%；归母净利润9.57亿元，同增27.39%；扣非归母净利润8.11亿元，同增88.20%；EPS 1.83元，ROE 14.67%。其中，4Q19实现营收17.87亿元，同增27.76%；归母净利润3.65亿元，同降9.84%；扣非归母净利润3.18亿元，同增145.04%；EPS 0.70元，ROE 5.85%，业绩略超预期。
　　毛利率回升。2019年公司毛利率和净利率分别为20.36%/14.97%，同比分别变化+0.69/-0.62 PCT，其中，EVA胶膜毛利率20.58%，较上年同期增加1.44 PCT。4Q19毛利率和净利率分别为22.02%/20.38%，同比分别变化+2.58/-8.40 PCT，环比分别变化+1.83/+8.37PCT，净利率波动主要受补偿款以及转回信用减值损失影响。
　　EVA胶膜出货高增，单平价格和单平毛利均同比回升。2019年公司EVA胶膜实现营业收入56.95亿元，同比增加37.13%，胶膜毛利率20.58%，同比增加1.44PCT。营收增长主要原因是光伏封装胶膜销量较去年同期增长28.88%至74,869.18万平米。2019 EVA胶膜单平价格和单平毛利分别为7.61/1.57元/平米，分别增加6.40%/14.40%，其中2H19 EVA胶膜单平价格和单平毛利分别为7.62/1.66元/平米，同比分别增加10.76%/17.93%，环比分别增加0.39%/14.04%，我们认为主要原因是由于下游高效组件的大范围推行，公司的白色EVA胶膜和POE胶膜在整体销售中的占比持续提升。
　　电子材料取得突破。2019年公司顺利推进感光干膜的量产工作，加强产品销售力度，重点突破了深南电路、景旺电子等国内大型PCB客户，全年销售感光干膜1423.55万平米，比上年同期增长83.79%，实现销售收入5,721.95万元，比上年同期增长94.88%，其中高端产品LDI干膜的销售占比提升。
　　投资建议：预计2020-2022年分别实现净利润9.78、11.87、13.58亿元，同增2.21%、21.30%、14.42%（在扣除P3厂区拆迁补偿款的影响后，2020年净利润同增9.45%），当前股价对应三年PE分别为22、18、16倍，维持“增持”评级。
　　风险提示事件：行业波动及市场竞争加剧的风险。