光大证券-海螺水泥-600585-2019年年报点评：业绩稳健，现金奶牛，值得拥有-200321

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　　◆2019年公司业绩同比增长12.7%，EPS 6.34元
　　2019年公司实现营业收入1570亿元，同增22.3%，归母净利润336亿元，同增12.7%，EPS 6.34元；单4季度公司营收463亿元，同增18.3%，归母净利润98亿元，同增7.5%，EPS 1.84元。利润分配预案：每股派发2元现金股利(含税)，股利支付率31%，股息率3.8%。
　　◆毛利率小幅上升，现金流整体充裕
　　报告期内，公司销售水泥及熟料4.32亿吨，同增17.4%，其中自产3.23亿吨，同增8.6%，毛利率47.1%，较18年同增0.3个百分点；贸易1.09亿吨，同增47.1%，毛利率0.16%，基本保持稳定。按自产口径测算，公司产品综合价格339.8元/吨，较18年上升8.9元，同比涨幅2.7%；吨产品综合成本179.7元，较18年上升5.7元，同比上升3.3%；吨毛利160.2元，较18年上升3.2元。期间费率5.1%，同比下降0.4个百分点。
　　19年国内水泥产量增速6.1%，公司产能主要覆盖的泛长江流域需求稳中有升，叠加环保趋严及行业错峰生产常态化下供需格局较优，水泥价格继续保持小幅上涨态势，但受自产水泥中外购熟料占比提升和原材料采购成本上升，推升了产品综合成本，整体来看，全年公司业绩增长主要由自产产品销量增长贡献。
　　19年公司经营性现金流净流入达407亿元，同增13%，货币资金余额较年初增加46.1%。20年公司计划资本性支出100亿元，自有资金为主，将主要用于国际化和产业链延伸项目建设、节能环保技改及并购支出；预计全年新增熟料产能450万吨、水泥产能770万吨（不含并购）。
　　◆盈利预测与投资评级
　　海螺水泥为国内水泥龙头，前瞻性战略布局不断完善区域控制力不断提升，扩张有序推进。国内疫情短期影响不改行业供需格局长期向好，我们预计20年水泥和熟料净销量（剔除贸易量）同比基本持平，吨产品成本和吨产品费用稳中有降，整体看全年业绩有保障。维持公司盈利预测20-21年EPS 6.62、6.90元，新增22年EPS 7.14元，对于公司A股和H股均维持“买入”评级。
　　◆风险提示：行业供需格局恶化的风险，原材料、煤炭等价格大幅上涨的风险，海外投资不确定性和汇兑损益风险等。