光大证券-家电行业每周观点：流动性危机有所改善，白电龙头长期配置时点已到-200322

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　　◆全球各国出手缓解流动性危机，资金面或好转
　　我们上周专题报告《海外疫情扩散，需求不见底，配置何时优？》一方面是对大家所担心的海外需求影响进行了拆分和测算。另一方面，我们认为，投资者近期不增持家电龙头股，是源于短期家电基本面尚未见底，对基本面的担忧没有解除，而这个担忧的“解药”很有可能不是在基本面，而是在资金面。
　　全球流动性危机导致外资持续流出。因新冠疫情在全球范围内的加速扩散和原油价格暴跌等一系列黑天鹅事件，2月21日后股票和债券价格剧烈波动，避险抛售和赎回增加，导致流动性紧张，并进一步导致抛售增加，资产价格继续下降，外资也持续从国内市场净流出，从北向资金来看，2月21日以来北向资金净流出超1000亿元，尤其是最近两周（3月9~20日）累计净流出756亿元。
　　以白电龙头为代表的外资持股比例较高的公司因此股价承压。受外资大幅净流出影响，继上上周家电（申万）指数下跌7.2%后，上周家电指数继续下跌7.7%，美的/格力/海尔分别下跌5.5%/9.4%/10.0%，总体来看，白电龙头股价继续承压，但美的因周二外资持股低于26%，周三外资大幅流入，以及持续回购，股价表现好于行业。
　　◆投资建议
　　全球流动性危机导致上周前4个交易日外资继续大规模净流出，白电龙头股价继续承压，从资金面来看，上周全球主要国家或地区推出一系列货币政策，缓解流动性危机，提振投资者信心。3月20日，北向资金在7个交易日的大幅净流出后首次净流入16.9亿元，同时恒生指数大幅上涨5%。
　　从另一个角度而言，此次流动性危机提供了以更低价格买入优质股票的机会。因为疫情影响行业短期需求会受到一定冲击，尤其是安装服务属性较强的大家电/厨电品类一季度下滑幅度较大，但龙头有望通过主动强化竞争，使得2020年全年业绩影响幅度可控，并且疫情不会影响长期盈利中枢和现金流创造能力。
　　白电龙头当前PE_TTM估值水平都处于2017年以来的最低点附近，类现金资产充沛，抗风险能力极强，并且隐含股息率进一步上升。即使我们谨慎假设2020年净利润为wind一致预期的90%，格力19/20年股息率水平已达5.5%/5.5%（60%分红预期），美的则分别为3.5%/3.5%（50%分红预期）。
　　全球市场对比来看，当前A股不但估值水平比美股扎实，并且疫情防控已经基本进入收尾阶段，经济活动的复苏节奏领先全球，等待金融市场流动性危机过后，全球货币宽松预计将继续，彼时中国优质资产（尤其是低估值高股息的大蓝筹）的比较优势明显，有望受到青睐。继续推荐：美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电。
　　周市场回顾
　　市场表现回顾：整体行业表现逊于大盘，家电所有细分板块均有所下跌。上周沪深300指数-6.2%，家电板块整体-7.2%，行业表现逊于大盘。其中白电整机（-7.4%）、黑电整机（-7.6%）、厨电与小家电（-6.1%）、照明（-1.8%）、家电零部件（-9.1%）。
　　◆风险提示：
　　疫情导致全球经济大幅衰退，国内经济复苏不及预期，地产销售/竣工回暖不及预期。