国盛证券-医药生物行业周报：8问答谈全球新冠疫苗；强调相对收益布局医药优质标的性价比-200322

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　　本周回顾与周专题：本周申万医药指数下跌2.92%，位列全行业第6，跑赢沪深300指数和创业板指数，从我们跟踪新冠疫情数据来看，中国有疫情末期的迹象，但也需要防止被反输入的影响，但站在全球视角，海外已经进入爆发期，后续扩散持续时间和影响不乐观，尚待评估。本周周专题我们采用问答形式探讨了全球新冠疫苗的研发情况以及对当前疫苗板块的观点。
　　板块观点：我们用3句话强调重视医药配置：
　　一、整体判断：疫情对A股医药影响渐渐弱化、可控化，相对收益要重视作为长期成长确定性好的、刚需驱动的医药优质标的的逐步配置，但一季报业绩要重点考量，同时关注外资持续流出影响。当前市场最为关注的因素和医药相关的就是国内外的疫情情况，我们做如下判断：（1）中国疫情情况：考虑到中国的防控力度，被大规模反输入进而带来二次爆发的概率不大，因此国内的疫情进度已经接近尾声，后续一切将慢慢回归正常，影响持续弱化，清晰化。（2）欧美疫情情况：多国错过早期防控最佳时间，从数据发展态势来看，整体在感染人数、持续时间上都不容乐观。（3）对医药影响：医药板块绝大部分靠的是内需，少部分标的靠的是外需。对于内需，我们必须要考虑“边际消费意愿降低、医院就诊人次减少、开工率低且延迟”三大因素阶段性扰动，部分标的一季报业绩会受到影响，像医药消费类、医疗服务、非疫情相关医院用药及器械耗材、人力密集型细分领域或多或少都会受到影响，但这仅仅是一过性影响，大部分将体现在一季度，极少部分有二季度递延影响，部分损失有的还可能在下半年补回一些，但是放到长期维度，并不对医药主逻辑产生冲击，调整都是中长期的机会；对于外需，要辩证的看问题，即使对外业务占比较高的公司，我们认为，无论疫情演绎到什么程度，医药贸易国际化受影响的概率还是非常低的，并且中国有望成为疫情相关物资产能的重要输出国（比如部分器械设备、检测试剂耗材、制剂原料药等），这些都是正向影响。部分细分领域外需虽然有影响，也要从供给和需求两个方面看，需求方面可能会受到压制，但供给方面欧美竞争对手可能因为疫情产生更为直接的供给侧问题，进而改变中国部分医药企业的国际化竞争格局，包括原料药VAVE、CDMO、部分设备、用药等等。总体判断，疫情对中国医药企业影响已经渐渐弱化、清晰化、可控化、相对独立化，相对大部分行业遭遇到的情况较好。（4）连锁反应：全球资本市场大动荡，提示海外资金持续外流对医药的潜在影响，但因为此事调整，都是中长期的战略机会。（5）一季报考量：一季报渐行渐近，我们认为部分标的市场可能预期不充分，伴随一季报持续落地，市场风险偏好存在下降可能，虽然医药一季度也会受到影响，但作为刚需驱动的确定性的长期成长板块有望被市场青睐，因此，当下要更加重视医药优质标的的配置，以长期视角，结合一季报，布局当下。
　　二、医药估值：调整较多并不是因为中长期逻辑变化，医药优质标的高估值状态未来有望持续，一过性影响带来的阶段性调整是中长期战略机会。近期经常有投资者问，为什么作为刚需的医药板块也经常会调整幅度较大、波动较大，我们认为主要是核心资产经历了政策产业淘汰赛及资本市场资金结构变化双重逻辑共振带来的持续拔估值效应后，表观估值不便宜，另外部分疫情相关公司及筹码结构较好的公司在这波疫情期间也有了较大涨幅，所以会产生市场波动带来医药板块经常性波动较大、调整幅度较大的情况，这并不是由中长期基本面变化带来的。从长期角度看，医药近5年持续处于“淘汰赛”的进程中（资本市场优质资产出现的速度慢于因政策产业变革而淘汰的速度，市场进入几年维度的“医药优质资产荒”），同时综合考虑资本市场资金结构改变的因素，在过去5年和未来很长的一段时间，医药估值逻辑和估值表达将持续发生变化。同样，即使疫情对于优质公司短期基本面有冲击，可能整体股价反应会弱于基本面实际的一过性影响。
　　三、医药配置：医药景气度高的细分领域很多，估值考量是核心，疫情一过性影响会带来很多中长期机会。综合考虑疫情全球冲击、中国疫情的大幅缓解、一季报临近等因素，我们建议逐步重视医药优质标的配置，重视三个方面：基本面的长逻辑景气度（医药投资必要考量）、一季报的抗风险属性（近期重点考量）、估值性价比。从系统性维度，对于不同风险偏好的投资者，配置偏好会有所不同，我们做了如下5个维度的配置建议：
　　（1）稳健思路――基于基本面长逻辑景气、一季报加持或不错、估值有性价比：医疗器械（乐普医疗、迈瑞医疗、鱼跃医疗）、药店（老百姓、大参林、益丰药房、一心堂）、注射剂国际化（健友股份、普利制药）、血制品（华兰生物、双林生物、博雅生物）、商业（九州通）等。
　　（2）弹性思路――基于基本面景气度超高、新逻辑加持：创新疫苗（智飞生物、沃森生物、康泰生物）、创新药或大品种加持（贝达药业、兴齐眼药、恒瑞医药、丽珠集团、健康元）、维生素（浙江医药）、CDMO（凯莱英、药明康德、药石科技、九洲药业、博腾股份）、互联网医疗及医疗信息化（兴齐眼药、阿里健康、卫宁健康）、核医学（东诚药业）。
　　（3）受影响但中长期布局思路――季报前后重点观测逢低布局受疫情影响的核心资产：按照我们构建的4+X长逻辑主线，考虑虽然有一过性影响并且估值不便宜，但长期的确定性和持续成长性决定了其长期投资价值，季报前后重点观测逢低布局，包括医药健康消费（长春高新、片仔癀、我武生物等）、医药品牌连锁（爱尔眼科、通策医疗、美年健康、金域医学、迪安诊断等）。
　　风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期。