天风证券-深圳燃气-601139-LNG现货价格走低，接收站有望释放业绩弹性-200322

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　　受疫情影响LNG现货价格持续走低，深圳燃气接收站将释放业绩弹性
　　自2020年1月以来，受新冠肺炎疫情影响，国内工商业停工停产，我国的天然气需求开始下降。如江苏近期公告，1-2月份城市燃气与工业燃料天然气消费量21.4亿立方米，同比减少14.7%，我们预计全国天然气1-2月消费量同比将有明显下滑。受消费量下降影响，长协LNG贸易量被转卖现货市场，造成现货市场供大于求，价格持续走低。根据上海石油天然气交易中心联合发布的中国LNG综合进口到岸价格显示，3月11日-18日，中国LNG综合进口到岸价格为2931元/吨，较去年3月平均价格3490下跌559元/吨，跌幅达19%，价格在低位持续震荡。
　　2019年8月18日，深圳燃气LNG储备库项目进入投产试运行阶段。项目建有1座8万立方米（4万吨）的LNG储罐、24万立方米/小时的气化调峰设施、5套LNG槽车装卸系统以及1座5万吨级LNG码头。按照LNG接收站年周转20次计算，可年周转80万吨LNG。随着国内复产复工的推进，国内LNG销售价格有望回稳。受海外疫情及原油价格低位徘徊影响，我们预计LNG现货到岸价格维持低位运行。深圳燃气的接收站的采购价差扩大，有望释放业绩弹性。
　　收购深南电唯美电厂，打造大湾区LNG产业链经济
　　3月7日深圳燃气公告，拟收购深南电旗下深南电（东莞）唯美电力有限公司70%股权，收购金额10,498万元，此次股权合作达到双方共赢局面。对于深圳燃气而言，LNG接收站投产打通气源采购通道，与深南电东莞公司开展战略合作实现下游天然气的稳定销售，产业链延伸，同时增加储气设备的安全保障。深南电A下属三家燃气电厂在2017年及2018年连续经历了两次上网电价下调，2017年10月上网电价由每千瓦时0.745元下调至0.715元(含税)后，2018年7月1日上网电价又再次下调至0.665元(含税)。标的资产的盈利受到较大损伤，2017年和2018年分别亏损2888万、213万。本次收购股权完成后，深圳燃气可向子公司唯美电厂提供低价的进口LNG，逐步改善电厂业绩。
　　2019年2月，《粤港澳大湾区规划纲要》发布。深圳作为粤港澳大湾区重要城市，经济发展、人口增长以及能源消费都进入快车道。深圳燃气作为当地最重要的能源服务供应商，也将受益于区域整体的快速发展。
　　盈利预测与评级
　　深圳燃气立足大湾区经济发展的需求，不断延伸LNG产业链经济，为深圳及大湾区地区的绿色发展，提供更加多元化的、低成本的、清洁的能源。公司将受益于接收站投产后带来的业绩弹性增加，以及LNG产业链延伸。预计公司19-21年净利润为11/15/17亿，EPS为0.37/0.51/0.60元/股，给予2020年15倍的估值水平，目标价7.65元，维持“买入”评级。
　　风险提示：售气量低于预期，LPG业绩下滑，接收站盈利性低于预期