东吴证券-一周策略：一季度数据处低位，LPR水平未曾调整（2020年第10期）-200322

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　　观点
　　专题：为何说疫情扩散会“传染”到信用市场？：疫情还在全球蔓延，虽然各国央行及政府都在全力以赴，联储甚至在短短两周时间内，两次在非例行议息会议期间宣布降息，共降息幅度达到史无前例的150BPs，美国联邦政府、各级政府及国会同样倾囊而出，美股却以同样史无前例的四次熔断作为回应，大规模的刺激政策似乎反而带来了市场更大规模的恐慌情绪。
　　利率债：短端收益率在均值上较上周有所回落，从趋势上看，本周短端收益率呈现下降的变化趋势。从数值上看，本周五1年期国债收益率收于1.8682%，较上周下降5.52BP。长端方面，从数值上看，本周五10年期国债收益率收于2.6815%，较上周上行0.56个BP。展望后期：本周一公布了2020年1-2月经济数据，受疫情影响、投资、消费、工业增加值均为历史最低水平，预计一季度GDP有跌至负值的可能。同时海外疫情处于扩散期，风险升温使得避险情绪增加，对于安全资产的需求进一步提升，基本面的疲弱利好债券市场。同时我国资金面依旧处于相对宽松状态，中美利差远高于60-80BP的舒适区间，因此预计长端仍有一定的下行空间。
　　信用债：本周信用债收益率延续上周上行趋势，一级市场总发行量、净融资额均减少。二级市场成交量相比上周趋于稳定，短融大幅增加，中票略微减少。随着海外疫情局势的逐渐严峻，我国出口外销型企业恐遭订单量的大幅削减，随着偿债高峰的来临，该类企业信用债的尾部风险值得关注。但海外疫情加重的阴霾下也掩藏着增长的契机，随着我国疫情逐渐得到控制，国内生产医疗设备的企业得以大量向国外疫情重灾区输出医疗资源，未来一段时间，医疗保健行业的出口外销增长值得看好。
　　可转债：本周海外市场受到疫情扩散的影响，美联储在两周内，两次在非例行议息会议期间宣布降息，本月美股却已经出现有史以来第四次熔断，大规模的刺激政策似乎给市场带来了更大规模的恐慌情绪，本周中证转债指数下跌0.93%。国内宣布定向降准，为市场投入资金，短期在政策密集出台背景下，市场情绪有望恢复，转债可适当关注反弹机会。从择券层面来看，低溢价率是首选，方向以科技、新基建为主，5G概念为代表的科技板块，代表标的有烽火转债、博威转债等；新基建建议关注新能源充电桩概念，代表标的九洲转债。
　　海外宏观：本周经济数据方面，3月19日美国劳工部公布初请失业金人数和续请失业金人数，初请失业金人数达28.1万，远高于预测值22万，前值21.1万，而续请失业金人数170.1万，低于预测值172.5万，高于前值169.9万；德国ZEW经济现况指数3月17日报-43.1，远低于预测值-30和前值-15.7，德国ZEW经济景气指数报-49.5，同样远低于预测值-26.4和前值8.7，德国IFO商业景气指数报87.7，也远低于预测值95.3和前值96，欧元区ZEW经济景气指数为-49.5，远远低于前值10.4；3月18日，欧元区CPI年率报1.2%，等于预测值和前值，欧元区未季调核心CPI年率1.2%；3月19日，日本CPI年率报0.4%，低于预测值0.8%和前值0.7%，日本核心CPI年率0.6%。
　　风险提示：利率债：海外疫情发酵，经济下行压力。信用债：疫情影响持续，关注高收益率债券投资机会和风险。可转债：关注股市波动风险。海外：（1）市场超调超预期；（2）疫情管控失策超预期；（3）民粹情绪反弹超预期。