安信证券-福斯特-603806-业绩超预期，胶膜和新材料表现亮眼-200322

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　　■事件：福斯特发布2019年年报，报告期内公司实现营收63.78亿元，同比增长32.61%；实现归母净利润9.57亿元，同比增长27.39%；实现扣非净利润8.11亿元，同比增长88.20%，整体业绩大幅超出市场预期。另外，公司拟向全体股东每10股转增4股，派息5.50元（含税）。
　　■光伏封装胶膜快速增长，电子材料表现亮眼：报告期内公司实现营收63.78亿元，同比增长32.61%；实现归母净利润9.57亿元，同比增长27.39%，具体来看：1）光伏封装胶膜实现营收56.95亿元，同比增长37.14%，毛利率20.58%，同比增长1.44pcts，销量7.49亿平米，同比增长28.88%，平均销售单价7.61元/平米，同比提升6.39%；2）光伏背板实现营收5.27亿元，同比增长3.04%，毛利率18.16%，同比减少3.3pcts，销量0.5亿平米，同比增长15.57%，平价销售单价10.6元/平米，同比下滑10.85%；3）电子材料业务实现营收5722万元，同增94.88%，感光干膜销售1423.55万平米，同增83.79%，毛利率提升0.95个百分点至7.21%。
　　■胶膜龙头盈利能力强，产品结构持续优化：受2019年国内光伏装机有所下滑的影响，根据pvinfolink报价，光伏组件价格出现了20%以上的降幅，价格的下降充分激发了海外光伏的市场需求，公司胶膜量价齐升，毛利率稳步提升。随着市场对高效组件需求的快速提升，公司持续推广的白色EVA和POE胶膜等高附加值产品销售占比持续提升。2020年，公司将加快年产2.5亿平米白色EVA和年产1亿平米POE胶膜项目的建设，完成部分土建和设备安装工作，逐步扩大产能。随着白色EVA和POE胶膜等高附加值产品占比的继续提升，预计公司胶膜整体毛利率将会有明显提升。
　　■新材料领域多点布局，打造盈利新增长点：凭借在光伏胶膜领域的优势，公司积极布局新材料业务。2019年公司感光干膜完成销售1423.55万平米，同比增长83.79%，迅速扩大了国内电子电路行业客户群体，重点突破了深南电路、景旺电子等国内大型PCB客户。感光干膜一期已于2018年底开始量产，目前客户订单充足，产能持续爬坡，同时公司今年将继续开展二期产能建设，快速提升感光干膜产品的销售。
　　■投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为22.34%、19.65%、20.21%，净利润增速分别为18%、22%、23%；首次覆盖给予增持-A的投资评级，6个月目标价为45.57元。
　　■风险提示：光伏装机低于预期、竞争加剧导致价格大幅下滑等。