华泰证券-金岭矿业-000655-外矿供应若受阻，利好公司业绩-200322

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　　公司2019年盈利1.8亿元，同比+79%
　　2020年3月20日，公司发布2019年年报：2019年实现营业收入13.4亿元（YoY+28.3%）、归属于母公司股东净利润1.8亿元（YoY+78.8%）。2019Q4营业收入3.2亿元（YoY+21.3%，QoQ-22.9%）；归属于母公司股东净利润0.06亿元（YoY-79.4%，QoQ-93.9%），因Q4成本、费用增多，业绩略低于前期预期。铁矿中长期仍处产能收缩周期，矿价或仍然坚挺，我们预计公司2020-22年EPS 0.32/0.33/0.33元，维持“增持”评级。
　　铁精粉全年量价齐升，Q4毛利率环比下行
　　2019年铁精粉销量128万吨（YoY+7%），单位售价、成本、毛利分别为772、571、202元/吨（YoY+22%、+16%、+40%），铁精粉毛利率25%（YoY+1pct），主要受益于矿价上涨；同期，铁矿石澳洲PB粉（不含税）均价为627元/吨（YoY+176元/吨、+39%）。19Q4，公司毛利率16.1%（YoY-5.4pct、QoQ-14.8pct），环比下行或因铁矿石价格环比下跌，同比下行或因公司部分矿山开采成本升高，以及外购矿增多。19Q4铁矿均价597元/吨，YoY+104元/吨、+21%，QoQ-115元/吨、-16%。
　　Q4费用率上升拖累盈利，全年现金流显著改善
　　2019年公司期间费用率11%（YoY-4pct），主要是管理费用率同比-3pct。但公司19Q4期间费用率同比+3pct、环比+13pct，其中管理费用率同比+5pct、环比+12pct，主要是管理人员薪酬同比+5%，且全年管理人员薪酬较19H1增长262%，或有部分薪酬在Q4集中发放，导致费用率上升较多。2019年，公司经营性现金流净额4.3亿元（YoY+36%），占营业收入124%（YoY+2pct），主要是公司销售所得现金增多。同期，公司应收、预收项目占营收比例35%、4%（YoY-20pct、-1pct），对下游占款能力显著上升。
　　若外矿供应受阻，利好本土矿企、矿价
　　我们认为，若海外疫情继续恶化，不排除澳洲、巴西等铁矿主产区关闭港口。因我国进口矿依赖度高且铁矿需求刚性，港口关闭或导致进口矿供应受阻，钢厂或增加对国产矿需求，利好本土矿山、矿价，公司有望受益。此外，国内港口库存维持历史低位，且下游需求随复工恢复逐步增加，铁矿消耗或上行，若进口矿供应受阻，矿价或继续上行。
　　关注铁矿供给扰动，维持“增持”评级
　　我们认为，短期疫情或导致外矿供应受阻，利好本土矿企、矿价；长期看铁矿仍处产能收缩周期，矿价或坚挺，公司有望受益。考虑疫情对需求的负面影响，我们下调盈利预测，预计公司2020-22年EPS 0.32/0.33/0.33元（前值2020-21年为0.37/0.40元）；2020-22年BVPS为4.65/4.97/5.30元（前值2020-21年为4.74/5.14元），对应PB 1.12/1.05/0.98倍，可比公司PB(2020E)均值1.35倍，考虑公司铁矿储量与四大矿山差距较大，给予2020年1.20-1.25倍PB，目标价5.58-5.81元，维持“增持”评级。
　　风险提示：铁矿石港口管控放松；下游需求出现大幅下行；全球疫情恶化。