华金证券-策略周报：海外疫情和流动性拐点可能尚未出现-200322

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　　投资要点
　　核心观点：海外疫情拐点和流动性拐点可能尚未出现，情绪面或依旧偏向谨慎
　　上周美股再现熔断，10日内美股已经连续4次出现熔断，为历史所罕见；其中，海外疫情加速扩散可能是美股熔断的重要导火索；但因此带来的美国风险资产被动降杠杆及美元流动性困境，可能是本轮美股和全球股市大震荡的重要推手。周末，国新办就应对国际疫情影响、维护金融市场稳定有关情况举行新闻发布会，证监会表示当前股票市场杠杆总量较2015年高峰下降80%，同时，银保监会提出对有条件的保险公司适当放宽权益类投资比重30%限制；预计伴随政策引导长线资金逐渐流入，A股将较海外市场展现更强的韧性及配置价值。
　　海外新冠疫情拐点尚不确定性：从近日海外新冠确诊病例的变化情况来看，新增确诊病例依旧在快速增长，我们认为，其中一个原因或是由于目前核酸检测的速度加快，另一个原因可能是目前海外疫情尚未得到有效控制。而从全球各国公开信息来看，可能至少侧面反映了海外疫情峰值尚未到来，拐点尚不确定。新冠疫情影响正常的经济社会活动，海外新冠疫情的蔓延一定程度上加大了全球经济衰退的担忧；我国作为全球化的重要成员，也不可避免地会受到影响，包括1）外贸需求可能会受到冲击；2）全球分工的制造产业链或面临重塑；3）海外输入病例影响国内经济社会活动正常化；4）海外资金批量流出等。
　　美元流动性拐点可能暂未出现：上周，美联储出台了诸多政策以缓解当前的美元流动性紧张状况，但从当前资金利率变化来看，TED利差（Libor美元3月期利率-美债3月期利率）目前依旧处于向上阶段；可能来说，美元流动性紧张状况可能并未得到实质性缓解。而从美元指数走势也可以得到印证，美元指数无论是周线和日线，短期向上趋势并未有显著改变。而假设观察美股杠杆率，以美股融资融券账户可提取保证金与融资余额的比值来看，截至2020年1月最新公布的数据，美股保证金比率仅约27%；虽然较低点有所提升，但依旧略低于2008年金融危机时的保证金比例；可能来说，当流动性冲击时美股去杠杆压力会相对较大。
　　我们认为本周情绪面或依旧偏向谨慎，行业配置方向上，短期我们建议重点关注更具有估值安全边际和政策预期的基建产业链和日常消费产业链。假设比较当前PE值与2010年至今10年时间的PE中值，其中，折价超过50%的行业有钢铁；折价40-50%的行业有商业贸易、房地产、建筑材料等；折价30-40%的行业有建筑装饰、纺织服装、综合、农林牧渔、休闲服务；可能来说，仅从估值安全边际来看，基建产业和日常消费产业或值得关注。
　　主题上，全球避险升温叠加年报披露期，依旧建议重点关注高分红个股的可能机会；同时，3月26日，华为P40正式发布，相关主题产业链或有短线活跃机会。
　　风险提示：海外市场超预期波动、经济增长不及预期、企业业绩不达预期、其他系统性风险等。