德邦证券-西部超导-688122-三季报业绩超预期，主营业务稳步推进-211024

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事件：10月22日公司发布公告，公司前三季度实现营业收入20.91亿元，同比增长37.70%，实现归属于上市公司股东的净利润5.38亿元，同比增长97.86%。

公司Q3业绩超预期，三大主业发展良好。

2021Q3，公司共实现营收8.35亿元，环比增长15.50%；实现归母净利润2.25亿元，环比增长21.44%，这也是近年来公司Q3季度营收首次实现环比正增长，行业高景气进一步得到印证。

高端钛材业务方面：公司Ti6Al4V钛合金材料在今年上半年通过了中国商飞的资质认证，未来伴随着产品的批量交付，该项业务有望迎来进一步发展。

高温合金业务方面：受益于高温合金产品下游旺盛的需求，今年以来公司高温合金业务营收同比快速增长，随着公司定增项目稳步推进，年产1500吨高温合金项目有望于2024年建成，这也将为公司的第二增长曲线提供有力支撑。

超导业务方面：MRI医疗市场需求稳定，该业务有望实现稳步增长。

产能释放带来规模效应，盈利水平不断提升。

今年以来，随着公司产品逐渐上量，规模效应开始显现，在上游原材料海绵钛价格不断上涨的趋势下，毛利率仍然保持不断提升，Q1-Q3分别达到41.3%，43.4%，44.5%。

公司前三季度整体毛利率为43.29%，同比提升6.77pct；叠加公司强化内部管理，期间费用率有所减少，净利率为25.79%，同比提升8.14pct，达到历史最高水平。

航空钛材方兴未艾，公司钛材业务正迎来重大发展机遇。

公司主要从事钛材加工行业，其钛合金产品主要应用于航空航天领域，直接受益于军用和民用航空市场的快速发展。

军用领域，军机上量叠加先进战机含钛量提升有望刺激高端钛合金需求量增加；民用领域，民用飞机关键材料国产化为国内钛材生产企业带来新的发展机遇。

作为我国高端钛合金棒丝材、锻坯主要研发生产基地之一，公司有望在行业快速发展的浪潮中深度受益。

高温合金前景广阔，公司高温合金业务前景可期。

高温合金主要用于航空航天领域，其用量占航空发动机总重量的40%～60%。

在军用、民用航空快速发展的背景下，高温合金的需求量有望进一步提升。

公司高温合金产品具有较高的纯净度和稳定性，多个重点型号航空发动机高温合金材料已开始供货。

但由于军工产品认证需要一定周期，公司高温合金产品尚未大规模供货。

展望未来，伴随着公司高温合金产品逐步实现大批量供货，公司业绩有望迎来较快发展。

超导MRI市场潜力较大，公司超导业务有望迎来稳步发展。

公司是全球唯一的NbTi锭棒、超导线材、超导磁体全流程生产企业。

伴随着下游超导磁共振成像设备（MRI）需求的快速增长，公司超导业务营收、业绩有望持续增长。

盈利预测与投资建议：在军用和民用飞机快速发展的背景下，公司在手订单充足，业绩有望实现高速增长，因此我们将公司21-23年的归母净利润由原来的6.13亿元、7.49亿元、9.89亿元，上调至6.92亿元、8.88亿元、11.32亿元，对应PE49、38、30倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，市场需求波动风险，定增进展不及预期的风险。