民生证券-政策底与情绪底已现，A股逐步进入配置窗口-200323

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　　影响金融市场的部分风险因素已经出现明显边际改善：
　　1、无风险利率仍有下降空间
　　主要判断依据一是目前中美利差处于历史高位，超过货币政策所需空间；二是目前的货币政策仍处于宽松趋势当中，这一点在在3月22日国新办维护金融市场稳定发布会上也得到了进一步确认；三是参考SARS期间利率走势，只有经济企稳复苏，利率才会重新开始回升。
　　2、海外金融市场波动率已经见顶
　　美国目前仍仅是一场流动性危机，美联储在危机发生后，通过非常有针对性的工具来支持金融市场运转，反应非常迅速，预计对冲政策能够有效遏制目前出现的问题。根据08年金融危机经验，流动性风险之后要重点观察美国的信用风险情况，目前在票据市场和垃圾债市场有恶化迹象。
　　随着政策对冲流动性危机的效果逐渐显现，海外金融市场的波动率已经开始有所下降。目前相比高点已经下降了22%，显示投资者预期未来市场下跌空间将有所收窄。
　　3、全球经济增速明显放缓
　　欧美主要国家的股市跌幅已经反映了经济增速下行的预期和风险，中国经济受疫情冲击的影响已经在1-2月份经济数据中体现，全年稳增长的压力较大。
　　配置建议：
　　利率持续下行推升股债利差至历史高位，目前已经处于长期重要择时买入时点，虽然短期内有下行风险，但空间不大，2600点是A股技术面的历史大底。拐点上，市场底会随着情绪底、政策底、疫情底和基本面底逐渐形成，上述几个底部出现的时候应该逐步予以加仓。
　　行业配置方面重点关注国内相对封闭的产业链，综合考虑估值水平、仓位水平、增长确定性，建议关注传统基建和养殖板块。
　　风险提示：
　　美国金融市场危机扩大，中国信用环境恶化，数据和模型存在局限性。