中泰证券-商业贸易行业：疫情对1~2月零售市场短期冲击较大，促进了新兴业态的发展-200322

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　　投资要点
　　上周市场表现：商贸零售（中信）指数下跌1.76%，跑赢沪深300指数4.46%。年初至今，商贸零售板块下跌4.31%，跑赢沪深300指数6.52%。相对于本周沪深300跌幅6.21%，中小板指跌幅5.91%而言，商贸零售板块整体表现较好。涨幅排名前五名为华联综超、中央商场、三江购物、上海九百、友好集团，分别上涨15.22.%、13.21%、12.32%、12.12%、8.35%。本周跌幅排名前五名为跨境通、汇鸿集团、民生控股、宏图高科、海印股份，分别下跌17.12%、15.15%、13.38%、12.93%、10.61%。
　　本周重点推荐公司：苏宁易购：完善智慧零售布局，静待业绩脱底回升，维持“买入”评级。苏宁家电零售护城河较深，快消供应链效率加速提升，全渠道多业态零售网络逐步完善，全品类运营能力出色。家乐福到家业务快速增长，经营持续向好。预计一季度家乐福业绩稳健增长，疫情结束后，家电、百货等品类有望实现恢复性增长，2020年公司现金流持续优化，有望迎来扣非盈利拐点。预计2019-2021年实现营业收入2,703/3,167/3,741亿元，同比增长10.4%/17.2%/18.1%；实现归母净利润110.16/44.03/61.71亿元。
　　南极电商：让利渠道和供应链，业绩稳健增长，市占率加速提升，给予“买入”评级。大众消费品市场空间广阔，南极电商供给端通过让利供应商加速品类扩充，销售端完善渠道布局和流量运营，销售额保持高速增长，市占率仍有较大的提升空间。南极电商盈利稳健增长，品牌授权模式优越性逐步凸显，长期来看货币化率有望逐步回升。预计2019-2021年，南极电商授权产品GMV分别为324/480/653亿元，同比增长58%/48%/36%；实现营业收入42.31/53.06/66.19亿元，对应增速为26.19%/25.41%/24.75%；实现归母净利润11.69/14.52/18.06亿元，同比增长31.84%/24.27%/24.32%。
　　家家悦：供应链优势渐显，拓展西部区域，筹备跨省扩张，规模预计步入加速扩张期，给予“增持”评级。公司作为山东省超市龙头企业，供应链优势逐渐凸显，且目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段，未来市占率有望进一步提高，业绩增长的确定性较高，故而我们认为家家悦的合理估值区间在30XPE-35XPE。预计2019-2021年公司实现营收约148/173/201亿元，同比增长16%/17%/16%。实现净利润约5.1/6/7.1亿元，同比增长19%/18%/17%。摊薄每股收益1.09/1.29/1.52元。
　　永辉超市：组织架构调整基本完成，聚焦到店业务，推动到家和线上业务，未来绿标店和Mini店业态形成有效联动，有望进入新一轮快速发展周期，维持“增持”评级。云创和云商业务出表独立运作，减轻了公司的利润端的压力，同时主业重新聚焦云超：两大集群合并后下设大供应链事业部和大科技事业部，整合原本分散的业务模块，搭建供应链运营和大数据科技中心，更有效地发挥规模效应。此外Mini店业态培育稳步进行，未来与绿标大店形成联动，有效延伸至社区客群，强化区域渗透率；“卫星仓”、“店仓合一”等模式推动到家业务发展。此番组织架构的调整有望给永辉带来新一轮快速发展周期。预计2019-2021年公司实现营收873.6/1087.8/1312亿元，同比增长23.89%/24.49%/20.63%。实现净利润约20.40/27.93/39.48亿元，同比增长37.79%/36.91%/41.38%。摊薄每股收益0.21/0.29/0.41元。
　　红旗连锁：社区便利超市的业态符合消费升级的趋势，未来小业态的行业增速仍将优于其他超市类细分行业。从零售主业来看，公司前几年的收购整合效果良好，与永辉携手后生鲜业务的发展对于同店引流增收预计会有较显著的影响。此外今年开始，公司的门店改造也在加速推进，商品结构的调整优化预计未来将有效提高门店的盈利能力。除了零售主业的良性增长，新网银行预计也将贡献稳健充沛的投资收益，公司整体盈利进入上升通道。参考同行可比公司的估值中位值，我们给予公司25-30倍PE。预计2019-2021年公司实现营收约78.62/84.39/89.87亿元，同比增长8.89%/7.34%/6.50%。实现归母净利润约4.98/5.72/6.62亿元，同比增长54.23%/14.97%/15.68%。摊薄每股收益0.37/0.42/0.49元。
　　爱婴室：华东区域母婴龙头，外延拓张逐步发力，有望步入加速发展区间。我们认为：经过20余年在母婴行业的深耕，公司巩固了华东母婴龙头的地位，无论是在商品品类还是在门店布局方面的优势都逐步凸显，此外多渠道布局形成协同效应。目前线下母婴专卖行业高度分散，公司上市后加快了外延拓张的步伐，不仅巩固了在长三角经济发达地区的区域领先优势，此外也在积极进入珠三角及西南市场，有望在行业整合的进程中强化自身优势。预计2019-2021年公司实现营收约25.92/31.41/37.23亿元，同比增长21.39%/21.15%/18.55%。实现归母净利润约1.46/1.77/2.10亿元，同比增长21.93%/21.08%/18.42%。摊薄每股收益1.44/1.74/2.06元。参考母婴及其他零售行业可比公司估值，考虑到公司作为A股母婴稀缺标的，且初步具备的跨区域扩张的能力，给予公司“增持”评级。
　　周度核心观点：疫情对1-2月份零售市场短期冲击较大，促进了新兴业态的发展。根据统计局数据，1-2月份，社会消费品零售总额52130亿元，同比下降20.5%。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额44881亿元，下降20.7%；乡村消费品零售额7249亿元，下降19.0%。按消费类型分，餐饮收入4194亿元，下降43.1%；商品零售47936亿元，下降17.6%。与居民生活密切相关商品呈现增长态势，限额以上单位粮油、食品类，饮料类和中西药品类商品分别增长9.7%、3.1%和0.2%。1-2月份，全国网上零售额13712亿元，同比下降3.0%。其中，实物商品网上零售额11233亿元，增长3.0%，占社会消费品零售总额的比重为21.5%，比上年同期提高5.0个百分点。市场销售减少，生活必需品销售和实物商品网上零售继续增长。
　　总体来看，受新冠肺炎疫情冲击，1-2月份商品和服务消费大幅下降。但疫情影响是短期的和外在性的，消费市场长期平稳增长的基础仍然存在，转型升级持续推进的内在发展态势没有改变。在疫情下，零售和餐饮企业加速转型，网上商品零售保持增长。1-2月份，全国实物商品网上零售额同比增长3.0%，实现逆势增长，占社会消费品零售总额的比重为21.5%，比上年同期提高5个百分点。超市等自助式零售业态小幅增长，社区零售店降幅小于总体。与居民基本生活密切相关的自助式零售业态受疫情冲击相对较小。1-2月份，限额以上单位超市、大型超市以及仓储会员店零售额同比分别增长1.9%、1.6%和9.2%；与社区消费密切相关的食杂店和便利店零售额同比分别下降14.3%和10.8%，但降幅分别比限额以上单位商品零售额整体小7.9和11.4个百分点。
　　新冠肺炎疫情在客观上促进了部分新兴业态的快速发展，使其成为消费市场增长的重要推动力。近年来，随着城乡物流配送体系的不断完善、互联网尤其是移动互联网普及率日益提高，我国网络零售规模稳步扩大，对零售市场的拉动作用不断增强。据测算，2019年实物商品网上零售额8.5万亿元，对社会消费品零售总额增长的贡献率超过45%。新冠肺炎疫情发生后，由于在线消费对到店消费的替代率提高，市场主体为适应市场变化，推进线上线下融合发展的意愿增强，客观上推进了我国消费品市场转型升级和供给结构优化的步伐。
　　现阶段企业复工复产步伐正在加快，预计消费需求会加速释放。国家统计局监测数据显示，2月份第四周限额以上批发和零售业企业的开工率接近七成，比第三周提高两成多；住宿和餐饮业的开工率提高约13个百分点。中国汽车流通协会数据显示，消费者购车活动正在加速恢复，2月份第一周乘用车日均零售仅811辆，第二周为4101辆，第三周为5411辆，第四周上升至1.65万辆。
　　数据更新：永辉超市门店更新，永辉超市2019Q3财报数据显示：截止2019Q3期末已开业门店1335家，其中超市大店825家，Mini店510家。家家悦门店更新，2019Q3公司净新开门店5家，报告期内合并张家口福悦祥连锁超市有限公司，纳入合并报表的已开业门店11家；截至2019Q3,家家悦门店总数763家。红旗连锁门店更新，截至2019H1，公司共有门店2958家，上半年公司新开门店168家，关闭门店27家，净开店数达到141家；我们预计截至到2019年三季度末，门店总数达到近3030家，三季度新开门店数预计超80家，展店速度明显加快。预计未来公司在成都大市内还有开店空间，三四线城市下沉空间更大。
　　本周投资组合：南极电商、苏宁易购、家家悦、永辉超市、红旗连锁、爱婴室。建议重点关注步步高、中百集团、三只松鼠、壹网壹创等；产品型零售企业关注开润股份；百货重点关注天虹股份、王府井、重庆百货等；海外建议关注阿里巴巴、美团点评、瑞幸咖啡、唯品会、京东、拼多多等。
　　风险提示：1）互联网零售行业具备较高弹性，若市场下行风险较大，则板块的高弹性将带来较大下行压力；2）传统线下零售企业转型线上需大量资本及费用开支，线上业绩低于预期等；3）线上线下融合未达预期，管理层对转型未达成统一。