民生证券-银泰黄金-000975-年报点评：产量扰动结束，金矿有望继续放量-200323

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　　一、事件概述
　　公司发布2019年年报，实现营收51.49亿元，同比增长6.69%，归母净利润8.64亿元，同比增长30.43%；EPS0.44元。
　　二、分析与判断
　　业绩：金价上涨和金矿放量带来业绩增长，产量受延迟开工和采矿证延期影响
　　公司业绩增长主要源于金价上涨以及金矿放量，2019年全年均价312元/g，同比提升超40元/g。2019年公司黄金总产量5.8吨，略低于预期，主要系吉林板庙子在办理采矿证延期影响生产，板庙子黄金销量1.35吨；黑河银泰全年销售黄金3.01吨、白银17吨；青海大柴旦于2019年4月26日复工，全年销售黄金1.45吨。同时，公司玉龙矿业受同地区其它矿山矿难影响，推迟了开工时间，影响了铅锌产量。
　　财务：费率小幅下行，流动资产整体健康
　　三费费率5.57%，同比下滑1.16pp；销售费用率0.05%，管理费用率下降0.87pp至4.96%，财务费用率下降0.3pp至0.55%。公司资产负债率14.93%，明显低于同业平均水平，流动资产中货币资金3亿元，交易性金融资产5亿元（另支付鼎盛鑫矿山项目定金6亿元）。
　　外延：收购高品位铅锌矿山，增强资源储备
　　公司拟42亿元（发行股份30亿元+支付现金12亿元）收购鼎盛鑫矿业83.75%股权，其旗下猪拱塘铅锌矿（67%权益）铅锌矿矿石资源量（332+333）2776.27万吨（平均品位：Pb2.38%，Zn7.56%），矿山矿体集中，可大规模低成本开采；探转采后的设计生产规模为180万吨/年，2021年1000吨选厂投产，2024年5000吨选厂投产。
　　三、投资建议
　　短期黄金因美元流动性、疫情扩散和油价下行带来通缩预期有所承压，但我们认为QE的持续美元流动性问题会得以解决，美元强势地位不可持续；同时低利率环境有望维持，看好中期疫情稳定后通胀预期回升带来的贵金属行情。公司青海大柴旦金矿2020年将继续放量，业绩有望维持稳定增长。不考虑鼎盛鑫矿业旗下铅锌矿投产，预计2020/2021/2022年EPS分别为0.62/0.71/0.78元，对应PE分别为20/18/16倍。公司当前估值处于20%分位数以内，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　矿山产量不及预期；铅锌产品价格持续大幅下滑。