华泰证券-香飘飘-603711-积极应对疫情，果汁茶推动增长-200323

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　　积极降低疫情影响，果汁茶蓄势待发
　　疫情对公司冲泡类奶茶旺季动销有一定程度的影响，但影响程度有限。由于冲泡类产品适合居家消费，在部分终端渠道出现断货现象，公司通过积极应对有望减弱疫情影响。2019年前三季度果汁茶实现营业收入7.71亿元，我们看好果汁茶持续放量带来的增长潜力，预计公司2019~2021年EPS分别为0.96、1.17和1.46元，维持“买入”评级。
　　疫情一定程度影响冲泡类奶茶短期动销
　　公司冲泡类奶茶的销售旺季为每年冬季，以2018年为例，公司18Q1和18Q4的营业收入分别占其全年总营业收入的20.1%和48.3%。2020年新冠肺炎疫情出现时点正值春节旺季期间，由于春节前渠道提前备货，部分春节消费在节前已经完成，影响冲泡类奶茶春节需求的主要系春节期间送礼消费。我们认为该部分需求对冲泡类奶茶旺季动销可能形成一定影响，但影响程度有限。
　　多举措并行，积极应对疫情影响
　　疫情期间由于线下奶茶店经营受到影响，而香飘飘冲泡类产品适合零售家庭端消费，因此部分产品在商超、电商渠道出现终端断货的现象。针对疫情期间商超等渠道需求旺盛而部分流通渠道终端需求较弱的情况，公司积极进行调货，平衡渠道库存分配，并调动销售人员促进终端动销，通过多举措并行应对疫情，预计一定程度上将减弱疫情对终端需求的影响。
　　果汁茶旺季有望再续高增长趋势
　　自18Q3公司推出的新单品果汁茶在19Q3实现营收1.8亿元，同比+225%，我们认为，果汁茶推出以来连续5个季度的良好表现体现了香飘飘对于饮料市场消费者需求的洞察力和出色的产品打造能力，即饮类产品的持续快速放量奠定了香飘飘未来的增长潜力。19前三季度公司经销商净增173个达到1460个（18年前三季度经销商净增83个），经销商数量呈现持续扩张态势。在目前疫情已经得到有效控制的情况下，我们认为随着经销网络的拓展和产品营销的推进，2020年夏季旺季果汁茶仍将成为公司重要的增长点。
　　看好果汁茶增长潜力，维持“买入”评级
　　我们看好果汁茶大单品的增长潜力，预计19~21年营收为43.3/51.6/61.7亿，同比增速33.3%/19.1%/19.7%；EPS为0.96/1.17/1.46元，采用PEG估值，可比公司2020年平均1.19x，给予公司2020年1.15-1.19倍PEG，19-21年归母净利润CAGR为25%，目标价33.64-34.81元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品市场推广不达预期；食品安全问题。