华泰期货-玻璃纯碱季报：下游需求缓慢恢复，关注库存消化进度-200323

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　　季报摘要：
　　纯碱方面，疫情影响下游复工及补库，一季度纯碱期现价格均出现不同程度的下跌，主力2005合约3月20日收盘1450，当季累计下跌11.3%，沙河重质纯碱主流送到价1480，当季累计下跌6.3%。供给方面，2月份因原料紧张及库存压力，纯碱装置开工最低下滑至68.8%，不过随着运输逐步恢复，3月纯碱装置开工逐步提升至80%左右，同比仅下滑2.5%。成本利润，一季度纯碱生产利润略有分化，氨碱利润依旧在盈亏平衡线下方浮徘徊，但联产生产利润受氯化铵价格提振从微利状态改善。库存方面，虽然纯碱企业开工一季度下滑，但下游复工迟缓，库存累计明显，截至3月19日样本生产企业库存114.6万吨，同比增120%。综合来看，当前纯碱厂家整体开工不低，而终端恢复缓慢限制重碱下游补库，纯碱库存高位出现反复，部分库存压力大的碱厂挺价心态有所变化，二季度需要关注终端需求恢复正常后纯碱库存消化的速度。
　　玻璃方面，受疫情影响终端及下游需求复工缓慢，一季度玻璃期现价格弱势下跌，沙河安全厂库报价一季度下跌5.3%至1440元/吨，主力2005合约至3月20日收盘1328，当季累计下跌10.39%。供给方面，受生产连续性要求，一季度玻璃产能小幅调整，不过产能利用率受疫情影响有所回落，目前行业产能利用率79.4%，同比下滑6.2%。利润方面，一季度下游复工延迟加之运输限制，玻璃生产利润高位回落，其中疫情最严重的湖北地区石油焦玻璃生产利润压缩最为明显。消费方面，由于疫情下无法正常复工，拖累开工及施工节奏，1-2月地产新开工及竣工面积均大幅回落；不过考虑到过去两年的高开工以及2019年的施工面积等数据，我们判断二季度竣工趋势性修复仍有较大确定性，但海外疫情的扩散以及地产行业融资环境或对增速产生影响。库存方面，隆众最新一期样本生产企业库存401万吨，同比+98%；3月玻璃厂家库存单周增速持续下滑，最近一期个别区域厂库开始出现拐点。综合来看，随着国内疫情的收尾及下游复工率的提升，玻璃厂家累库速度放缓，不过当前超高库存降到合理水平尚需时间，二季度需要关注终端复工节奏及玻璃厂家库存消化进度。
　　策略：
　　纯碱方面，中性，关注后期厂家高库存的消化进度
　　玻璃方面，短期偏空，当前玻璃厂家库存累积过高，关注后期消化情况
　　风险：海外疫情持续恶化、下游深加工企业及终端地产复工受阻